2025年中报点评：非标品势能积极，多平台谋篇布局

核心观点与关键数据

• 事件与业绩表现：新华都发布2025年中报，25H1实现营收18.6亿元，同比-11.0%；归母净利1.47亿元，同比1.2%。25Q2营收7.52亿元，同比+9.62%；归母净利0.54亿元，同比+4.5%。
• 销售表现：25Q2销售兑现好于行业，非标品势能积极。剔除会计准则调整影响，同口径营收同增约15%。公司积极备战电商大促，赋能头部酒类品牌，定制开发品如六年窖等加速增长。
• 盈利能力：25Q2销售净利率7.2%，剔除其他收益影响同比提升约1.0pct。主因毛销差及管理费效贡献。综合毛利率23.0%，同比-2.40pct，主系即时零售布局、白酒价格承压及财务确认调整。毛销差同比+1.4pct，保持升势。管理费用同比-22.7%，费率同比-1.5pct，主要系职工薪酬减少及AI替代人工成效。
• 多平台布局：公司坚持大单品战略，完善产品矩阵，推出新品“古井贡酒年份原浆传承水晶版”。扩大头部电商战略合作，布局美团歪马&闪购、抖音小时达、京东秒送等。布局跨境电商，在印尼及中国香港设立子公司，与Tik Tok等建立合作。
• 数据驱动运营：聚焦数智化建设，利用自动化工具提升运营效率，推动AI + Saas商业化应用，未来有望实现核心业务流程自动化。

研究结论

• 盈利预测与投资评级：考虑白酒行业销售增速放缓及AI赋能降本增效，调整2025~27年归母净利润预测为3.2、4.0、5.0亿元，对应2025~27年PE为16、13、10X，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观需求不及预期、电商平台流量增长趋缓、品牌代理授权变化较难预测。