2025年中报业绩点评：U8势能延续，扣非业绩超预期

燕京啤酒（000729） 证券研究报告·公司点评报告·食品饮料 2025年中报业绩点评：U8势能延续，扣非业绩超预期 买入（维持） 2025年08月11日 证券分析师苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师郭晓东 执业证书：S0600525040001 guoxd@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 14,213 14,667 15,436 16,230 17,010 同比（%） 7.66 3.20 5.24 5.15 4.80 归母净利润（百万元） 644.71 1,055.68 1,602.53 1,925.88 2,274.16 同比（%） 83.02 63.74 51.80 20.18 18.08 EPS-最新摊薄（元/股） 0.23 0.37 0.57 0.68 0.81 P/E（现价&最新摊薄） 57.36 35.03 23.08 19.20 16.26 股价走势 燕京啤酒沪深300 投资要点 事件：公司25H1营收85.58亿元，同比+6.37%，归母净利润11.03亿元，同比+45.45%，扣非后归母净利润10.36亿元，同比+39.91%；其中25Q2营收47.31亿元，同比+6.11%，归母净利润9.38亿元，同比+43.00%，扣非后归母净利润8.83亿元，同比+38.43%。此前中报预告25Q2归母 净利润同比+36.7%至+48.3%、扣非后归母净利润同比+21.2%至+32.7%，扣非后归母净利超出此前中报预告指引。 成长期的U8对冲消费弱β，量价表现强劲。2025年上半年行业整体消 费β偏弱，燕啤销量仍同比+2.03%至235.17万吨，吨价同比+4.75%至 3357.50元/吨，其中一季度U8保持30%以上高增、预计二季度延续较好增势。区域层面来看，深挖河北、北京、内蒙古优势市场终端单点效率，进一步提升U8在终端销量占比；加大东三省、山东、四川、湖南、湖北等弱势市场建设力度，选择“高容量、高结构、高成长性”城市市场作为重点目标，以期获取更多增长空间。渠道层面来看，线上线下聚焦进一步提升U8美誉度、知名度，积极与新零售业态合作更好触达消费者，持续推进“百县工程”、“百城工程”。 毛销差维持改善，Q2净利率水平突破20%+。25Q2净利率同比+5.37pct 至22.03%。其中毛利率同比-0.63pct至47.70%(吨酒营收同比+4.80%、 吨酒成本同比+6.08%)，销售费用率同比-3.99pct至6.02%，毛利率、销售费用率波动预计与市场促销投放方式相关，25Q1毛销差同比提升1.88pct至27.14%、25Q2毛销差同比提升3.36pct至41.68%。管理费用率同比-1.92pct至9.21%，持续兑现效率提升。非经科目除资产处置收益0.64亿元外，其他科目变动不大。综合来看，此前21、22、23、24年销售净利率为2.45%、4.16%、6.01%、9.03%，25年销售净利率提升仍处于较好上升通道，改革成效持续兑现。 燕啤α优势突出，中期是攻守兼备的优质主线。回顾过去，耿总自2022 年担任燕啤董事长以来，战略层面提出“二次创业、复兴燕京”，并推动 “九大变革”重构企业竞争力，带领燕啤2022年以来业绩高速增长，十四�期间高质量发展的α优势突出。展望未来，借鉴海外啤酒巨头的发展路径，我们认为中国啤酒赛道是攻守兼备的优质主线，进攻层面来自升级的韧性及持续性，需求多元化的大众价位是中档放量核心支撑；防御层面来自啤酒产业处于资本开支相对稳健、现金流表现优秀的阶段，未来股息率的明显提升值得期待。 盈利预测与投资评级：短期虽餐饮端有所承压，但燕啤仍处于改革的前 半段，大单品U8高增持续兑现成长；中期维度燕啤亦属于攻守兼备的 优质标的，升级韧性、股息率提升是抓手。参考25Q2中报业绩节奏，我们更新2025~2027年归母净利润预测为16.03、19.26、22.74亿元（前值为15.05、18.45、22.04亿元），对应当前PE分别为23、19、16X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；非基地市场竞争加剧。 41% 36% 31% 26% 21% 16% 11% 6% 1% -4% -9% 2024/8/122024/12/102025/4/92025/8/7 市场数据 收盘价(元)13.12 一年最低/最高价8.82/14.46 市净率(倍)2.35 流通A股市值(百万元)32,926.04 总市值(百万元)36,979.24 基础数据 每股净资产(元,LF)5.58 资产负债率(%,LF)31.94 总股本(百万股)2,818.54 流通A股(百万股)2,509.61 相关研究 《燕京啤酒(000729)：2025年中报业绩预告点评：U8势能延续，业绩持续高增》 2025-07-08 《燕京啤酒(000729)：2024年报点评大单品及高端逻辑强化，改革成效持续兑现》 2025-04-22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 燕京啤酒三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 11,905 13,042 14,752 16,868 营业总收入 14,667 15,436 16,230 17,010 货币资金及交易性金融资产 7,474 8,426 10,179 12,192 营业成本(含金融类) 8,695 8,750 8,908 8,970 经营性应收款项 366 368 387 401 税金及附加 1,244 1,309 1,376 1,442 存货 3,946 4,057 4,019 4,092 销售费用 1,587 1,582 1,623 1,701 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,570 1,482 1,493 1,531 其他流动资产 119 191 167 182 研发费用 233 216 243 221 非流动资产 11,242 11,373 11,528 11,674 财务费用 (198) (88) (98) (120) 长期股权投资 580 670 702 745 加:其他收益 108 185 146 136 固定资产及使用权资产 7,433 7,456 7,473 7,485 投资净收益 43 48 51 0 在建工程 348 377 406 435 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 1,017 1,089 1,167 1,229 减值损失 (72) (8) (8) (8) 商誉 81 81 81 81 资产处置收益 (6) 34 30 0 长期待摊费用 3 3 2 2 营业利润 1,609 2,446 2,904 3,392 其他非流动资产 1,779 1,697 1,697 1,697 营业外净收支 (37) (7) (10) (18) 资产总计 23,147 24,415 26,280 28,541 利润总额 1,572 2,439 2,894 3,375 流动负债 7,127 7,137 7,408 7,821 减:所得税 248 384 456 532 短期借款及一年内到期的非流动负债 700 843 986 1,128 净利润 1,324 2,055 2,438 2,843 经营性应付款项 1,384 1,457 1,382 1,438 减:少数股东损益 268 452 512 569 合同负债 1,620 1,542 1,665 1,774 归属母公司净利润 1,056 1,603 1,926 2,274 其他流动负债 3,423 3,295 3,375 3,482 非流动负债 296 200 199 198 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.37 0.57 0.68 0.81 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,392 2,351 2,796 3,254 租赁负债 22 21 20 19 EBITDA 2,073 2,369 2,822 3,288 其他非流动负债 274 179 179 179 负债合计 7,423 7,337 7,606 8,019 毛利率(%) 40.72 43.32 45.12 47.26 归属母公司股东权益 14,619 15,521 16,605 17,885 归母净利率(%) 7.20 10.38 11.87 13.37 少数股东权益 1,105 1,557 2,069 2,637 所有者权益合计 15,724 17,078 18,674 20,522 收入增长率(%) 3.20 5.24 5.15 4.80 负债和股东权益 23,147 24,415 26,280 28,541 归母净利润增长率(%) 63.74 51.80 20.18 18.08 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 重要财务与估值指标 2024A 2025E 2026E 2027E 经营活动现金流 2,549 1,710 2,600 3,103 每股净资产(元) 5.19 5.51 5.89 6.35 投资活动现金流 (2,861) (81) (118) (205) 最新发行在外股份（百万股 2,819 2,819 2,819 2,819 筹资活动现金流 (290) (677) (728) (885) ROIC(%) 7.38 11.52 12.52 13.26 现金净增加额 (602) 952 1,753 2,013 ROE-摊薄(%) 7.22 10.32 11.60 12.72 折旧和摊销 681 18 26 33 资产负债率(%) 32.07 30.05 28.94 28.10 资本开支 (931) (122) (137) (162) P/E（现价&最新股本摊薄） 35.03 23.08 19.20 16.26 营运资本变动 648 (318) 171 169 P/B（现价） 2.53 2.38 2.23 2.07 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报