2025年中报业绩点评：U8势能延续，扣非业绩超预期

燕京啤酒2025年中报业绩点评：U8势能延续，扣非业绩超预期

核心观点
2025年上半年，燕京啤酒营收85.58亿元（同比+6.37%），归母净利润11.03亿元（同比+45.45%），扣非后归母净利润10.36亿元（同比+39.91%），其中二季度归母净利润同比+43.00%，扣非后归母净利润同比+38.43%，均超此前预告指引。报告期内，U8产品销量同比+2.03%至235.17万吨，吨价同比+4.75%至3357.50元/吨，一季度U8保持30%以上高增，二季度延续较好增势。

业绩驱动因素

1. U8产品表现强劲：作为燕京啤酒核心产品，U8在消费弱周期中仍保持增长，区域层面深挖河北、北京等优势市场，同时加大东三省、山东等弱势市场建设；渠道层面聚焦线上线下提升品牌影响力，推进“百县工程”、“百城工程”。
2. 盈利能力持续改善：二季度净利率同比+5.37pct至22.03%，毛利率、销售费用率分别同比-0.63pct至47.70%、-3.99pct至6.02%，毛销差同比+3.36pct至41.68%，管理费用率同比-1.92pct至9.21%，改革成效持续兑现。
3. α优势突出：耿总2022年上任后推动“二次创业”，十四五期间业绩高速增长，具备升级韧性（大众价位中档放量）和防御性（资本开支稳健、现金流优秀），未来股息率提升可期。

盈利预测与投资评级
更新2025~2027年归母净利润预测为16.03、19.26、22.74亿元，对应PE分别为23、19、16倍，维持“买入”评级。短期餐饮端承压，但U8高增持续兑现成长，中期维度燕啤兼具进攻（升级）与防御（股息率）属性。

风险提示
宏观经济不及预期、食品安全风险、非基地市场竞争加剧。