恒玄科技机构调研纪要

调研日期: 2025-08-27 恒玄科技(上海)股份有限公司是一家专注于智能音频SoC芯片研发、设计、销售的公司,旨在为客户提供具有AIoT场景下语音交互能力的边缘智能主控平台芯片。公司产品广泛应用于智能蓝牙耳机、Type-C耳机、智能音箱等智能终端产品。公司致力于成为全球最具创新力的芯片设计公司之一,通过前瞻的研发和专利布局、持续的技术积累、快速的产品迭代、灵活的客户服务以及不断推出领先优势的产品和解决方案,成为AIoT主控平台芯片的领导者。 一、公司经营情况介绍: 2025 年上半年,公司实现营收 19.38 亿元,同比增长 26.58%,其中二季度实现营收 9.44 亿元,同比增长 7.52%。上半年实现归母净利润 3.05 亿元,同比增长106.45%,扣非后归母净利润2.84亿元,同比增长153.37%。上半年营收的成长,主要来自:一、公司在手表市场的持续快速增长。今年公司在手表市场的份额持续提升,又开拓了小天才、颂拓等新的客户,智能手表类芯片的营收占比进一步提升;二、 随着公司芯片产品的升级迭代,以及BES2800等新产品的上量,整体的芯片ASP也在提升。另外,公司在可穿戴市场之外,也开拓了无线麦克风、智能眼镜和Wi-Fi的一些新市场,后续也会不断给公司带来新的增量。上半年净利润的高速成长,一方面是因为营收增长带来的规模效应,另一方面,公司上半年毛利率也保持在较好水平。公司上半年整体销售毛利率39.27%,同比增加6.1个百分点。其中一季度毛利率38.47%,二季度毛利率40.12%。毛利率的提升,一方面是公司产品竞争力的体现,另一方面,随着公司营收结构向更高的市场迁移,行业竞争格局也更良性一些。研发费用方面,上半年整体研发投入3.95亿元,同比增长 22.77%,研发费用率20.4%左右,在研发上公司还是保持积极投入。 二季度较一季度费用高,主要是因为工程费用在季度间会有波动。 展望下半年,三季度是传统消费电子旺季,虽然今年被一些外部因素扰动,季节性变得不明显,但在公司自身的努力下,预计三季度营收会保持同比增长,毛利率水平基本稳定,下半年大家也会看到公司芯片在智能眼镜、Wi-Fi等市场的更多新应用。 二、Q&A环节 1、BES2800芯片上半年进展良好,能否分享其具体的应用情况? BES2800芯片已在TWS耳机、智能手表、无线麦克风以及阿里钉钉AI助手等领域应用,因为BES2800集成蓝牙和Wi-Fi6,应用领域较原先的芯片更广,且 CPU 和自研 NPU 算力有大幅增长,更适合智能眼镜市场,更多客户应用也将逐渐落地。 2、三季度下游主要市场订单趋势如何?? 公司下游的耳机、智能手表及 Wi-Fi 新应用等市场呈现较强的季节性特征,一季度国补对可穿戴类市场促进作用明显,目前看行业整体 保持较好季度增长趋势,预计公司三季度营收将保持同比增长。 智能眼镜市场今年有明显变化,更多厂商进入并推出产品,公司相关项目下半年将陆续随客户产品发布进入量产,整体看下半年可穿戴和智能家居领域会比较好。 3、公司Wi-Fi类芯片产品的进展如何? Wi-Fi 是 AI 智能硬件等领域非常重要的连接方式,随着 AI 智能硬件不同类型产品的出现,市场处于快速发展阶段,公司芯片在该领域持续深耕,会看到越来越多的应用和项目落地量产,如半年报提及的无线麦风、AI助手等智能硬件应用都会陆续落地。 4、公司新一代6000系列芯片进展如何? 6000系列芯片是公司新一代异构SoC芯片,系统比较复杂,需兼顾AI智能硬件时代的高性能和低功耗,在系统架构、工艺等方面有很大挑战。公司在这颗芯片上投入非常大的研发力量,因为智能眼镜市场迭代速度很快,客户对芯片的需求也会经常变化,公司也在快速调整以适应市场需求,需要与客户进行更多协作。这颗芯片预计明年上半年能送样,后续商业化上市。 5、公司除了标准化产品外,是否会考虑与头部客户合作定制开发芯片? 公司对头部客户的定制需求持开放态度,但所有定制需以公司自身产品研发主线为原则,即沿着低功耗无线计算SoC芯片的大方向,顺着研发路径参与定制。公司核心研发会围绕自身产品主线进行,同时也会在合适情况下为客户提供定制服务。实际上,公司的很多旗舰芯片产品在某种程度上也是根据客户规格需求设计,公司更希望面向更大市场,同时向符合产品演进的方向发展,增强公司客户服务能力。 6、苹果即将发布带摄像头的新一代AirPods Pro,安卓阵营是否有类似项目?公司现有芯片能否适配这种变化? 公司确实也有客户在做耳机相关项目,但具体是否与苹果类似产品一致较难判断。若苹果产品被市场证明成功,公司有信心凭借技术储备帮助客户提升产品竞争力,达到业内最好水平。 7、Wi-Fi类无线麦克风市场空间有多大?运动相机的Wi-Fi类产品进展如何? 无线麦克风市场过去两年成长非常快,高端产品用 Wi-Fi 连接,中低端用蓝牙连接,公司从高端切入,已布局该市场。运动相机的Wi-Fi类产品也是符合公司产品特点的市场,公司也在推进这类市场的开发。 8、Wi-Fi业务在未来公司收入结构中的占比是否会提升? 公司蓝牙耳机业务收入比重在逐步下降,其他品类包括 Wi-Fi 会慢慢提升,这也是公司一直以来的期待。智能手表、智能眼镜、智能AI硬件、高端无线麦克风等产品都需要低功耗无线技术,这些市场快速发展,公司有较好的市场位置,Wi-Fi类芯片市场空间越来越大,其收入占比会逐步提升,这一趋势已经在发生,财报数据中也会慢慢体现。 9、公司在智能眼镜ISP方面的迭代进展情况?以及公司AI眼镜单芯片方案未来的优势体现在哪里? 在ISP方面,近两年在智能眼镜需求明确后公司加速推进ISP落地。智能眼镜的 ISP 与过去 IPC 应用不同,存在静态与动态场景差异,性能规格要求也不同。公司的优势在于与品牌客户的深度合作,能够加速产品快速迭代,且近年来在ISP和NPU上均有大力投入,最终需产品落地来证明能力。 关于AI眼镜单芯片的优势,核心在于采用先进工艺,否则单芯片意义不大。单芯片的优势包括:一是芯片间传输功耗显著降低;二是芯片尺寸大幅减小,更适合智能手表、智能眼镜等对尺寸有极致要求的设备,尤其在先进工艺支持下能实现更小尺寸,同时结合无线技术可进一步降低整体功耗,优势非常明显。 10、公司二季度毛利率已达40%,毛利率改善的主要原因是什么?后续毛利率趋势如何? 影响整体销售毛利率的较大因素是产品结构,如智能手表份额提升带来的毛利率改善。季度间波动受短期因素影响更多,建议关注年度变化以体现趋势性。预计今年毛利率会比较稳定,基本维持在上半年水平,不会有特别大的波动。