转型期承压，新渠道新产品有望驱动修复

甘源食品2025年半年度报告显示，公司业绩承压，主要受综合果仁及豆果系列库存累积、渠道改革及大环境需求疲软等因素影响。各品类表现分化，其中综合果仁及豆果系列收入同比下降19.92%，成为主要拖累；青豌豆系列收入同比下降1.56%，蚕豆系列收入同比增长2.11%；瓜子仁系列收入同比下降9.51%，其他系列收入同比下降11.50%。渠道方面，经销渠道收入同比下降19.84%，电商渠道收入同比增长12.42%，直营及其他渠道收入同比大增154.63%，海外收入同比增长162.92%。费用率方面，毛利率为33.61%，同比下降1.33个百分点，主要受渠道结构变化和棕榈油价格上涨影响；销售费用率和管理费用率分别同比上升5.27个百分点和1.39个百分点。公司正处在业务调整与转型阶段，短期内营收和盈利表现难免出现波动。未来，随着渠道逐步理顺、新品贡献度提升，公司业绩有望逐步修复。盈利预测显示，2025-2027年公司归母净利润分别为2.54/3.72/4.39亿元，对应EPS分别为2.73/3.99/4.71元，维持“强烈推荐”评级。风险提示包括海外市场拓展不及预期、原材料价格波动风险、经销转直营效果不及预期、新品推广不及预期等。