2025年中报点评：主业收入修复，液冷等新业务持续成长

优于大市 2025年中报点评：主业收入修复，液冷等新业务持续成长 核心观点 公司研究·财报点评 机械设备·通用设备 营收平稳增长，盈利有所承压。公司2025H1实现营收9.6亿/+14.6%，归母净利润1.0亿/-28.0%，扣非归母净利润0.9亿/-10.7%。其中Q2收入5.8亿/+3.5%，归母净利润0.6亿/-37.9%，扣非归母净利润0.6亿/-12.3%。Q2公司营收在高基数下增长平稳，受去年Q2厂房处置收益导致的基数压力影响，叠加新厂房首年转固产生的折旧费用增加，公司Q2利润降幅有所扩大。 证券分析师：陈伟奇0755-81982606chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004 证券分析师：王兆康0755-81983063S0980520120004证券分析师：邹会阳证券分析师：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001S0980525080003 家用屏蔽泵收入恢复，热泵配套及节能泵迎反弹。H1公司家用屏蔽泵收入同比增长5.8%至3.6亿，其中内销略下滑，外销在去库后需求迎来修复。外销结构持续改善，外销为主的节能泵产品收入同比增长超20%至约1.5亿；热泵配套产品收入同比增长55%至约0.43亿。随着海外热泵去库存进入尾声，预计公司屏蔽泵外销有望实现持续较快增长，并改善公司的盈利能力。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价57.26元总市值/流通市值9433/9433百万元52周最高价/最低价57.26/16.40元近3个月日均成交额257.43百万元 农泵需求复苏，商泵、工业泵延续较快增长。H1公司积极发力，农泵收入止跌回升，同比增长17.6%至3.4亿。工业泵扩展海外及后服务市场，收入同比增长超20%至1.8亿。商泵持续起量，H1同比增长超80%。 液冷泵持续开拓新场景，头部客户合作更进一步。H1公司液冷温控领域收入0.7亿，同比增长105%。其中，受益于零跑汽车的放量及屏蔽式产品方案得到更多主流温控企业的认可，公司新能源汽车、储能、风电等传统液冷业务持续高增长，H1收入同比增长58.6%至约0.33亿。数据中心方面，公司持续配合客户做好各类型屏蔽液冷泵产品的测试、送样、认证工作，与英维克、维谛技术、同飞股份、曙光数创、中兴通讯、中航光电等下游客户共同推进屏蔽式液冷方案的迭代与创新；并完成7.5kw电子屏蔽泵产品的批量供货。 新业务投入影响盈利，静待净利率修复。同口径下，公司H1毛利率同比-3.5pct至27.0%，Q2毛利率同比-0.9pct至27.0%，毛利率环比保持稳定。Q2公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.5/+0.1/+0.5/+1.1pct至5.6%/4.6%/4.5%/0.2%，费用除受到新工厂折旧费用增加影响外，预计还受液冷等新业务开拓影响；可转债导致利息支出增加。Q2公司扣非归母净利率同比-1.8pct至9.8%，随着新业务放量及家用泵回暖，公司盈利有望回升。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《大元泵业（603757.SH）-2024年报&2025年一季报点评：营收增速明显改善，液冷等新业务持续放量》——2025-05-06 《大元泵业（603757.SH）-2023年报&2024年一季报点评：海外库存有所扰动，工业泵及液冷泵持续发展》——2024-05-14 风险提示：海外需求增长不及预期；行业竞争加剧；新客户拓展不及预期。 投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。 公司系我国屏蔽泵龙头，考虑到新工厂折旧费用增加、液冷等新业务投入加大，调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为2.6/3.2/3.8亿（前值为2.7/3.2/3.7亿），同比增长1%/23%/19%，对应PE=33/27/23x，维持“优于大市”评级。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032