2025年中期业绩点评：烟叶类基本盘业务稳健，上半年收入增长19%

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 2025H1收入实现高增，盈利稳健，加大派息回报股东。公司发布2025年中期业绩，上半年实现营收103.2亿港元/+18.5%，净利润7.06亿港元/+9.8%，毛利率9.2%/-1.9pct。收入增长主要受烟叶类产品进口、烟叶类产品出口与卷烟出口业务驱动；净利润增长主要系卷烟出口与烟叶类产品出口盈利提升、融资成本同比-28%。公司拟派发中期股息每股0.19港元/+27%。 轻工制造·文娱用品 证券分析师：陈伟奇证券分析师：张向伟0755-81982606chenweiqi@guosen.com.cnzhangxiangwei@guosen.com.cnS0980520110004S0980523090001 证券分析师：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnS0980523020001 证券分析师：王兆康0755-81983063wangzk@guosen.com.cnS0980520120004 烟叶类进口：价格驱动增长，自CBT采购烟叶短期拖累毛利。2025H1烟叶类进口业务收入84.0亿港元/+23.5%，其中烟叶进口量9.79万吨/+2.5%、进口均价单吨8.58万港元/+20.5%，毛利率8.2%/-2.8pct。收入增长主要系销售单价提高，毛利下降主要系供需关系影响，自CBT采购的烟叶成本增幅大于销售价格增幅，短期影响业务毛利率。 证券分析师：李晶lijing29@guosen.com.cnS0980525080003 烟叶类出口：量价齐升，定价优化提升盈利。2025H1烟叶类出口业务收入11.6亿港元/+25.9%，其中烟叶出口量3.85万吨/+12.7%、出口均价单吨3.00万港元/+11.7%，毛利率5.5%/+2.4pct。公司加强供需两端对接、积极拓新市场新客户，持续优化定价策略，销售单价与销量均实现大幅增长。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价39.98港元总市值/流通市值27653/27653百万港元52周最高价/最低价41.16/14.63港元近3个月日均成交额142.55百万港元 卷烟出口：受发运节奏扰动出口量下降，自营渠道持续拓展。2025H1卷烟出口业务收入5.5亿港元/+0.8%，其中卷烟出口量10.19亿支/-7.9%、出口均价每支0.54港元/+9.4%，毛利率25.7%/+3.5pct。上半年销量下降主要系发运节奏影响，公司持续加大自营渠道拓展力度与引入迎合市场需求的新产品，自营业务规模持续扩大，有效提升盈利能力。 新烟出口：地缘局势与监管政策变化导致短期承压。2025H1新型烟草出口收入0.15亿港元/-66.5%，其中新烟出口量0.81亿支/-65.4%、出口均价单支0.18港元/-3.0%，毛利率5.5%/+0.7pct。上半年出口量下降主要系地缘政治冲突影响主要市场出库量，此外目标市场监管政策变化，供应商生产制造装备未能及时满足产品准入要求导致市场效率降低。 巴西经营业务：受极端天气与产品结构影响量价均下滑。2025H1巴西经营业务收入1.95亿港元/-50.3%，其中出口量0.79万吨/-34.8%、出口均价单吨2.46万港元/-23.8%，毛利率27.4%/+10.2pct。收入下降主要系受极端天气与产品结构变化影响，上半年高毛利低单价的烟叶副产品占比有较大提升。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《中烟香港（06055.HK）-独家经营壁垒，内生外延全球扩张》——2025-07-14 风险提示：国家烟草专卖制度变化；行业政策与监管风险；极端气候风险。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级 公司是中烟体系唯一上市公司，独家经营壁垒深厚，内生外延扩张。考虑到烟价周期高位，上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润9.4/10.4/11.8亿港元（前值9.0/9.8/10.6亿港元），同比+9.6%/+11.4%/+12.9%；摊薄EPS=1.35/1.51/1.70元，对应PE=27/25/22倍，维持“优于大市”评级。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032