2025年年报点评：家电基本盘稳健，新业务增长迅猛

家电基本盘稳健，新业务增长迅猛 ——禾盛新材(002290)2025年年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(首次) 发布日期：2026年04月07日 投资要点： ⚫公司发布2025年年报。2025年，公司实现营业收入25.55亿元，同比增长1.14%；实现扣非归母净利润1.63亿元，同比增长64.45%。公司2025年毛利率为14.87%，同比上升4.35个百分点；净利率为6.20%，同比上升2.47个百分点；加权平均净资产收益率为18.43%，同比上升5.47个百分点。2025年，公司盈利水平大幅提升。 ⚫公司核心业务的营收下滑，导致整体营收增长有限；但起步业务录得营收大幅增长。家电复合材料作为公司核心业务，2025年实现营收24.75亿元，同比减少0.27%，占营收的96.89%。2025年，受益于“以旧换新”补贴、绿色智能家电下乡等促消费政策密集出台，家电行业供需两端加速回暖，公司主业基本保持稳健。2025年，公司的人工智能及系统集成业务实现营收3452.95万元，同比大幅增长3951.61%。公司的控股公司海曦技术基于国产化芯片提供智算服务器、人工智能一体机、模型及数据中台服务，聚焦政务、金融、医疗、工业等场景应用。该业务处于起步阶段，但增长迅猛，有望成为公司第二增长曲线。 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 ⚫公司的出口业务增长快于国内业务。2025年，公司的国内业务实现营收19.32亿元，同比减少0.6%；出口业务录得营收5.78亿元，同比增7.17%。公司是LG、三星等国际家电巨头的供应商，其出口业务增速显著优于国内业务，海外市场拓展显现成效。 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 ⚫2025年，公司的盈利水平大幅提升。2025年公司毛利率为14.87%，同比上升4.35个百分点，是公司近五年来的最高水平，也是本期利润大幅增长的核心因素。毛利率提升的主要原因包括原材料成本下降及产品结构优化。公司运用的主要原材料为钢板基材、复合膜等，2025年相关原材料价格同比回落，带动传统业务的毛利率升高4.44个百分点至14.47%，同期营业成本同比下降3.78%。具体地，截至2025年，热轧卷板的价格同比下跌3.46%，冷轧板价格下跌9.36%，不锈钢板价格下跌3.03%。此外，产品结构优化表现 为系统集成板块业务收入同比大增，收入占比从零升至1.35%，该业务2025年的毛利率为19.33%，较传统业务更高，带动整体盈利上升。 ⚫市场投入增加。2025年，公司的净利率为6.20%，同比上升2.47个百分点。净利率的升幅低于毛利率，主要是本期部分费用同比增加。首先，财务费用由负转正，从-455.48万元增至306.18万元，同比增长167.22%，主要因汇兑损失增加。其次，销售费用快速增长，同比增长24.25%，其中销售人员工资从725.53万元增至912.81万元，差旅费从25.64万元增至65.86万元，广告宣传费从44.06万元增至73.61万元，显示公司在市场拓展方面正在增加投入。 ⚫2025年公司的增长亮点包括：新业务快速成长以及海外市场有效拓展。公司的控股子公司上海海曦技术基于国产化芯片的智算服务器、AI一体机等产品已在2025年实现销售。公司围绕AI硬件和软件能力建设，聚焦政务、金融、医疗、工业等场景应用，有望打开新的成长空间。此外，公司是国际家电巨头的材料供应商，其海外市场持续拓展，本期出口业务同比增长7.17%，增速高于国内业务。 ⚫投资评级：我们预测公司2026、2027、2028年的每股收益分别为1.13、1.4、1.56元，参照4月3日的收盘价60.51元，对应的市盈率分别是53.6、43.34、38.67倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：新业务发展不确定性风险；原材料价格波动风险；家电以旧换新补贴力度调整，可能导致市场需求的波动。 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。