2025年年报点评：家电基本盘稳健，新业务增长迅猛

核心观点与关键数据

• 公司业绩：禾盛新材2025年实现营业收入25.55亿元，同比增长1.14%；扣非归母净利润1.63亿元，同比增长64.45%。毛利率为14.87%，同比上升4.35个百分点；净利率为6.20%，同比上升2.47个百分点；加权平均净资产收益率为18.43%，同比上升5.47个百分点。
• 业务结构：核心业务家电复合材料营收24.75亿元，同比减少0.27%，占营收96.89%。人工智能及系统集成业务营收3452.95万元，同比增长3951.61%，成为第二增长曲线。
• 市场表现：国内业务营收19.32亿元，同比减少0.6%；出口业务营收5.78亿元，同比增长7.17%，增速优于国内业务。
• 盈利提升：毛利率提升主要因原材料成本下降及产品结构优化，热轧卷板、冷轧板、不锈钢板价格同比下跌，带动传统业务毛利率升高4.44个百分点至14.47%。
• 市场投入：净利率同比上升2.47个百分点，但低于毛利率，主要因财务费用由负转正，销售费用同比增长24.25%。

增长亮点

• 新业务：控股子公司上海海曦技术基于国产化芯片的智算服务器、AI一体机等产品已实现销售，聚焦政务、金融、医疗、工业等场景应用。
• 海外市场：出口业务同比增长7.17%，增速高于国内业务，海外市场拓展成效显著。

研究结论

• 投资评级：预测2026-2028年每股收益分别为1.13、1.4、1.56元，对应市盈率分别为53.6、43.34、38.67倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
• 风险提示：新业务发展不确定性风险、原材料价格波动风险、家电以旧换新补贴力度调整可能导致市场需求波动。