业务基本盘稳健发展，新品类打开增长空间

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 公牛集团（603195）：业务基本盘稳健发展，新品类打开增长空间 2022年5月5日 推荐/维持 公牛集团 公司报告 事件: 公司发布21年及22年一季度业绩。2021年营业收入123.85亿元，同比+23.22%；归母净利润27.80亿元，同比+20.18%。其中Q4营收33.72亿元，同比+16.13%；归母净利润为5.74亿元，同比-19.65%。公司2022Q1营业收入30.78亿元，同比+19.58%；归母净利润6.41亿元，同比+5.68%。 品类基本盘稳步发展，新品打开成长空间。分业务看，1)电连接业务营收64.13亿元，同比+15.57%。围绕转换器用电场景需求，公司持续推新品巩固品类优势地位，2021年轨道插座上市三个月即成为天猫平台榜首，并且推出升降插座、安全芯产品等。公司凭借电连接技术的优势，2021年推出新能源车充电枪、充电桩产品，上市2个月即成为线上销量冠军，同时公司大力开拓4S店、汽车保养店等新能源业务渠道。2）智能电工照明业务营收55.51亿元，同比+36.90%，其中墙开/LED/其他照明同比增速分别为+30/+37%/+140%。公司聚焦前装环节打造产品矩阵，满足消费者一站式购买需求，带动多品类实现快速发展。高线市场（一二三线城市）：以智能化实现产品升级，持续推出浴霸、智能门锁等智能生态产品，打造以无主灯为核心的全屋智能生态。通过打造公牛智家APP、加强与阿里、百度、京东、小米等物联网平台对接，强化智能产品的产品力。低线市场：推动门店专卖化和综合化，导入电工照明全系产品。3）数码配件业务营收3.73亿元，同比-10.79%，公司大力发展线上渠道，积极布局户外快充产品，22Q1已恢复重回增长，未来有望延续。 C端渠道优势得夯实，B端渠道迅猛发展。公司确立ToC、ToB两大营销体系，积极推动线下、线上、B端全渠道协同互补发展。1）C端渠道：推进精细化经营，巩固优势。线下方面：五金渠道75万多家，持续加大超级售点的培育，提高店效，借助经销商开拓便利店等现代渠道，入驻美团等O2O平台；装饰渠道12万多家，公司持续推进综合店的建立以强化品类协同，当前已有1.8万多家，同比翻倍以上，预计今年保持高开店速度；数码配件渠道25万多家，着重配合数字化工具提升经营质量，持续升级“配送访销”销售模式。线上方面：2021年电商渠道收入同比增长32%。公司推进全品类、全平台数字化运营，积极开发针对线上渠道的品类，2021年公司成功打造轨道插座、充电枪等多个爆款，转换器、墙开两优势品类天猫占有率保持第一。2）B端渠道：持续强化专业服务能力，业务高速拓展。2021年B端渠道收入同比增长175%。公司围绕装企、工程项目和精装房三大业务构建独立精细化开发体系，提高专业服务能力，提升生产端交付效率。对于房企和工程项目，公司主攻小B渠道，以保证较好的利润率和话语权；对于装企渠道，公司已与圣都、业之峰、贝壳等120余家知名装饰公司建立合作，同时借助传统门店经销商持续开发区域装企和设计师渠道，当前装企网点已覆盖逾万家。 原材料涨价导致盈利能力短期承压。2021年公司毛利率36.95%，同比-3.17pct。铜等原材料大幅涨价压制毛利水平，公司年初在价格低位进行的套期保值对冲部分成本压力。销售费用率/管理费用率分别-0.63pct/-0.84pct，公司依靠较强的费用控制能力，在成本压力下实现净利率22.45%，同比仅下滑0.57pct。2022年主要原材料价格继续上涨，公司通过提价对冲部分压力，22Q1年毛利率34.47%，环比+2.20pct，同比-3.30pct。新品推出较多导致 公司简介： 公牛集团股份有限公司创办于1995年，公司专注于以转换器、墙壁开关插座为核心的民用电工产品的研发、生产和销售，主要包括转换器（即延长线插座、移动式插座等）、墙壁开关插座、LED照明、数码配件等电源连接和用电延伸性产品，广泛应用于家庭、办公等用电场合。 资料来源：公司公告、WIND 交易数据 52周股价区间（元） 227.0-125.0 总市值（亿元） 861.97 流通市值（亿元） 108.4 总股本/流通A股（万股） 60,118/60,118 流通B股/H股（万股） -/- 52周日均换手率 1.91 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038 liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521010001 分析师：常子杰 010-66554040 changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521080005 研究助理：沈逸伦 010-66554044 sheny l@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480121050014 -39.1%10.9%60.9%5/67/69/611/61/63/6公牛集团 沪深300 销售费用率短期上升，22Q1净利率20.84%，同比-2.74pct。未来随原材料价格下降以及新品类的逐步放量，公司盈利能力有望回升。 盈利预测与投资评级：公司是国内民用电工领域龙头，电连接、墙开业务优势稳固。公司凭借渠道运营能力和高效供应链持续拓展品类，推动业绩增长；同时布局全屋智能生态和新能源两大高潜力市场，打开未来成长空间。预计公司2022-2024年归母净利润分别为32.47、37.54、43.40亿元人民币，EPS为5.40、6.24、7.22元，目前股价对应PE分别为26.55、22.96、19.86倍，我们维持“推荐”评级。 风险提示：疫情超预期，原材料价格上涨超预期，新业务拓展不及预期。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10,051.13 12,384.92 14,445.59 16,704.11 19,205.97 增长率（%） 0.11% 23.22% 16.64% 15.63% 14.98% 归母净利润（百万元） 2,313.43 2,780.36 3,246.46 3,753.61 4,339.63 增长率（%） 0.42% 20.18% 16.76% 15.62% 15.61% 净资产收益率（%） 25.32% 25.85% 23.34% 21.52% 20.14% 每股收益(元) 3.89 4.63 5.40 6.24 7.22 PE 36.86 30.97 26.55 22.96 19.86 PB 9.42 8.01 6.20 4.94 4.00 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 rQoQqPyQqNqMoQxOtMqRwOaQaO6MmOrRtRtRiNoOtOfQrRtO6MoPzQNZpNmNwMrMqN P2 东兴证券公司报告 公牛集团（603195）：业务基本盘稳健发展，新品类打开增长空间 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 10518 13257 16103 19548 23956 营业收入 10051 12385 14446 16704 19206 货币资金 3753 4377 6860 9651 13491 营业成本 6019 7809 9097 10309 11802 应收账款 184 219 260 298 344 营业税金及附加 80 83 116 134 154 其他应收款 126 196 229 264 304 营业费用 518 560 693 785 903 预付款项 35 29 32 30 42 管理费用 431 428 534 601 691 存货 788 1377 1398 1701 1880 财务费用 -36 -88 -38 -81 -115 其他流动资产 2741 1127 1127 1127 1127 研发费用 401 471 563 651 749 非流动资产合计 1920 2217 2191 2213 2236 资产减值损失 -6.68 -16.26 -11.47 -13.86 -12.66 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 1180 1490 1385 1279 1173 投资净收益 52.00 190.03 121.01 155.52 138.27 无形资产 300 296 283 271 260 加：其他收益 127.18 390.94 259.06 0.00 0.00 其他非流动资产 90 76 83 80 81 营业利润 2803 3651 3865 4469 5166 资产总计 12438 15474 18294 21761 26192 营业外收入 2.98 4.35 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3064 4617 4287 4218 4549 营业外支出 50.91 330.66 0.00 0.00 0.00 短期借款 500 500 0 0 0 利润总额 2755 3325 3865 4469 5166 应付账款 1286 1702 1936 2205 2518 所得税 441 545 618 715 827 预收款项 0 3 3 3 3 净利润 2313 2780 3246 3754 4340 一年内到期 的非流动负债 0 674 674 674 674 少数股东损益 0 0 0 0 0 非流动负债合计 236 101 95 96 95 归属母公司净利润 2313 2780 3246 3754 4340 长期借款 160 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 3300 4718 4382 4314 4645 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 0.11% 23.22% 16.64% 15.63% 14.98% 实收资本（或股本） 601 601 601 601 601 营业利润增长 1.22% 30.28% 5.85% 15.62% 15.61% 资本公积 3820 3914 3914 3914 3914 归属于母公司净利润增长 0.42% 20.18% 16.76% 15.62% 15.61% 未分配利润 4432 6011 9103 12658 16780 获利能力 归属母公司 股东权益合计 9137 10756 13907 17441 21542 毛利率(%) 40.12% 36.95% 37.02% 38.29% 38.55% 负债和所有者权益 12438 15474 18289 21756 26187 净利率(%) 23.02% 22.45% 22.47% 22.47% 22.60% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 18