菲利华点评报告：特种业务支撑基本盘，半导体业务打开增长空间

——菲利华点评报告 2025年8月26日 ⚫事 件 ：公 司 发布2025年 半年 报，2025H1实 现营 业 收入9.08亿 元 （YoY-0.77%） ，实 现归 母净 利2.22亿 元（YoY+28.7%）。 菲利华（300395.SZ） 推 荐首次评级 ⚫25Q2营 收 微 降，盈 利 高 增：2025H1实 现 营 业 收 入9.08亿 元 （YoY-0.77%） ，实 现归 母净 利2.22亿 元（YoY+28.7%）。2025Q2营 收5.02亿 元（YoY-0.6%，QoQ+23.5%），同 比降 幅持 续收窄 ，季 度间 增长 动能 增强。归母 净利1.17亿 元（YoY+23.0%，QoQ+11.0%），业 绩 同比 和环 比皆 有所 改善 ，业 务 复苏 态势 逐步 明晰。 分 析 师 李良：010-80927657：liliang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515090001 ⚫业 务 分化 明显 ：石 英玻 璃制 品营收2.62亿 元 （YoY-30.9%） ，其 中潜 江菲 利 华营收1.94亿 元（YoY +19.0%），净 利润0.14亿 元（YoY-50.0%）；石 英 玻璃 材料营收6.43亿 元（YoY+21.4%） ，其 中上海 石创 营收1.86亿 元 （YoY-48.2%） ， 净利 润0.34亿 元 （YoY+126.7%），中 益新 材料营 收0.86亿 元（YoY-39.9%） ，净 利润0.10亿元 （YoY+25.0%）。 胡浩淼：010-80927657：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521100001 ⚫毛 利 率显 著回 升：2025H1毛 利率49.2%，同 比增长6.37pct，显 著回 升，主要 因为毛利 率较 高的 石英 玻璃 材料占比 提升。分 业 务来 看，石 英玻 璃制品 毛 利率25.98%，同 比减少3.17pct；石英 玻璃材 料 毛利率58.74%，同比 增长6.02pct。 ⚫费 用 控制有所 成效 ：公司2025H1期 间 费用率22.47%，同比 下降1.8pct。其 中研发 费用 率和 管理 费用 率分 别降低0.84pct和0.59pct，销 售费 用率和 财 务费 用率 分别 降低0.28pct和0.09pct。 ⚫现 金 流 大 幅 改 善，在 产 品 环 比 提 升 明 显。2025H1经 营 性现 金流 净额1.91亿元 ，同 比大 幅提 升3161.4%，主要 系回 款大 幅增加 ，叠 加费 用支 出减 少所 致。应 收 账款6.83亿 较年初提升5.1%，或 因行 业季节 性 变动 所致。存货7.63亿 ，较年 初微增2.6%，其中 在产 品大 增64.1%， 或因公 司提 前备 货扩 产。 ⚫半 导 体稳 定 增 长 ，航 空 航 天景 气 度 回 升。全 球行 业复苏，公司半 导 体板 块延续 稳 步增 长态 势，行业 景气 度回 升成 为核 心增 长驱 动 力；航 空 航天 领域需求 回暖 ，订单 持续 恢复 ；受行业 阶段 性供 需错 配 、产业 链 竞争 加剧 双重 冲击，公 司光 伏 板块营收 同比 大幅 下降 ；光 通讯板块 需求 稳定 ， 板块 营收 同比 基本 持平。 ⚫AI算 力 革 命 催 生 高 频 高 速 材 料 刚 需，公 司石 英 电 子 布或 成 第 二 增 长 级 。随着 新 一代 硬件 升级 ，AI服 务器 对PCB基材 的介电 性 能提 出严 苛要 求，超薄 石英 电 子 布因 优 异 的 介 电 损 耗 和 超 低 的 膨 胀 系 数 ， 是 应 用 于 高 频 高 速 覆 铜 板(CCL)的 优选 材料 。公司 重点 研发 的超 薄石 英电子 布 产品 目前 正处 于客 户端 小批 量 测试 及终 端客 户认 证阶 段，石英 电子 布25H1实 现 销 售收 入0.13亿元，研 发 成果 逐步 转化 为营 收， 后续 有望 成为 公司 业绩 第 二增 长级。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 ⚫股 权激 励落 地， 绑 定 核 心 骨 干 与 业 绩 增 长 。公司 于7月25日发 布限 制性 股票 激 励计 划草 案，授予255名 核心 销售 及研 发人员（占 员工总数0.27%）第 一类 限 制性 股票 ，并预留26.41万 股（0.05%）。业绩考 核以2024年 净 利润3.14亿 元 为基 数， 要求2025-2027年 净 利润 增长 率分别 不 低于25%、56%、95%（ 对 应三 年复 合增 长率25%）。该方 案设 计强 化了 激 励约 束机 制，使得 股权 激励 更 好地 与公 司发 展相 联系 ，有 效绑 定了 核心 人才 与 公司 长期 利益 。 相 关 研 究 ⚫投 资 建 议 ：预计公司2025至2027年 归 母净 利润 分 别为4.54/6.75/8.46亿元 ，EPS分别 为0.87/1.29/1.62元 ，当 前股 价对应PE分 别为108/72/58倍，首 次覆盖 ，给 予“ 推荐 ”评 级。 ⚫风 险 提 示 ：下 游行业 需求 波动 的风 险；客 户延 迟验 收 的风 险；市 场竞 争和 军品审 价 导致 毛利 率下 降的 风险 。 一、公司情况 （一）国产高端石英材料龙头，全产业链布局构筑核心壁垒 公 司 作为 国内 石英 玻璃 材 料及 制品 领域 的龙 头 企业 ， 在高 纯石 英材 料、 石 英纤 维及 复合 材料 等细 分 市场 占据 领 先地 位。菲利 华以 半导 体 石英 材料 、 航空 航天 石英 纤维 为 两大 核心 主业 ，同 时布局光 通 信、 光伏 等领 域， 为 半导 体制 造、 国防 军工等 高 端产 业提 供关 键材 料 和解 决方 案。 在半 导体石英 材 料和 航空 航天 石英 纤 维领 域， 公司 是国 内少数 具 备全 产业 链自 主可 控 能力 的企 业之 一， 在技术研 发 、生 产工 艺、 客户 认证 等方 面构 建了 显著 的竞 争 优势 。 凭 借 深厚 的技 术积 累和 全 产业 链优 势， 菲利 华 持续 推 动高 端石 英材 料的 国 产化 进程 ，成 为全 球石 英 材料 行业 的重 要参 与者 。菲利华 是石 英材 料产业 链 的核 心供 应商 ，业 务覆 盖从 高纯 石英 砂提 纯、石 英 玻璃 熔制 到高 端石 英 制品 深加 工的 全流 程。在 生 产方 面公 司采 用垂 直 整合 模式 ，自 主掌 控原材料 制 备、产品 设计 及精 密加 工等 关键 环节 ，同 时依托 子 公司 上海 石创 拓展 半导 体石 英器 件加 工能 力。这 种 全产 业链 布局 使公 司 能够 严格 把控 产品 质量与 成 本效 率， 持续 巩固 在 半导 体、 航空 航天 等高端市 场 的领 先地 位。 石 英龙头 改制 上市 ，并 购拓 业完 善布 局。公司前身成立于1966年 ，于1999年 改 制为 有限 责任公 司，2014年 在深 交所挂牌上市，是中 国石 英行 业第 一 家上 市公 司，主 营业 务初 始为 石英 材料 开发、生 产 和销 售，随后 公司 通过 多轮收购 完成 主营 业务 的 拓展 。2015年 菲利 华收 购上 海石 创 ，进 而提供各 种 规格 的石 英玻 璃制 品精 密加 工服 务。2019年 成立子公 司融 鉴科 技，专业 从事 高纯 、超高 纯石英砂 技 术的 研究 开发 和石 英砂 产品 的生 产设 计，产品 品 质达到4N5和5N要 求 ，主 要应 用于 光伏 、光纤 、光学 、电 光等 领域 。2021年 收购 中益 科技 ，专 注 于高 强玻 璃纤 维工 业布 、芳 纶布 ，混 编钢 丝布等 高 性能 复合 材料 的制 造和 创新 ，产 品广 泛应 用于 建 筑、 绝缘 、风 能、 过滤 环保 、电 子等 领域 。 资料来源：iFinD，公司官网，中国银河证券研究院 （二）下游需求阶段性回落扰动业绩，降本增效蓄力成长拐点 公 司 股东 情况 稳 定。公司 实际 控制 人即 控 股比 例前 两 名股 东， 邓家 贵、 吴 学民 持股 比例 分别 为7.53%和6.42%， 且 近年 维持 较稳 定。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 子 公 司体系架构完善，分 工明 确。公司 拥有8家子 公 司、9家 孙公 司，其中7家为100%控 股，各 子 公司 通过 专业 化分 工 负责 不同 方向 的业 务板块 和 技术 研究 ，核 心业 务聚焦于石 英玻 璃材 料和石英 玻 璃制 品，并已 完整 布局 半导 体、 航空 航天 、光 学 、光 通讯 、光 伏、LED等多 个下 游行 业。 公 司在2019-2023年 期 间 处于 业 务扩 张周 期 ，营 收 实现 快 速增 长， 年 复合 增 长率达28.0%。2024年，受下 游市 场需 求影 响，营 收规 模出 现回落 ：一 方面，光伏 行业 进入 周期 性调 整阶 段，市场竞 争 格局 加剧；另一 方面 ，航 空航 天领 域需 求阶 段性 下 滑导 致公 司订 单获 取承 压。在 此背 景下 ，2024年 公 司实 现营 业收入17.42亿 元（YoY-16.68%）；归 母净 利润3.14亿 元（YoY-41.56%），盈 利端受 营 收下 滑及 行业 环境 变化 影响 更为 显著 。 25Q2营 收 微降 ，盈利 高增：2025H1实 现营 业收入9.08亿 元（YoY-0.77%），实现 归母 净利2.22亿 元（YoY+28.72%）。2025Q2营 收5.02亿 元 （YoY-0.61%，QoQ+23.46%） ，同 比降 幅持续 收 窄，季度 间增 长动 能增 强。归母 净利1.17亿元（YoY+23.00%，QoQ+10.99%），业 绩同 比和环 比 皆有 所改 善，业务 复苏 态势 逐步 明晰。 业 务 分化 明显：石英 玻璃 制 品营收2.62亿 元（YoY-30.93%），其 中潜 江菲 利华25H1营 收1.94亿 元（YoY +19.02%）净利 润0.14亿 元（YoY-50.00%）；石 英 玻 璃材 料营收6.43亿 元（YoY+21.35%），其 中上海 石创 营收1.86亿 元（YoY-48.19%），净 利润0.34亿 元（YoY+126.67%），中益 新材料营 收0.86亿 元（YoY-39.86%） ， 净利 润0.10亿 元 （YoY+25.00%） 。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 毛 利 率显 著回 升：2025H1毛 利率49.22%， 同比增 长6.37pct， 显著 回升， 主因 毛利 率较 高的石 英 玻璃 材料 占比 提升。分业 务来 看，石 英玻 璃制 品 毛利率25.98%，同 比减 少3.17pct；石 英玻璃材 料 毛利率58.74%， 同比 增长6.02pct。 费 用 控 制有 所 成 效 ：公 司2025H1期 间 费 用率22.47%， 同 比 下 降1.8pct。 其 中 研 发 费 用 率（13.44%） 和管 理费 用率 （7.83%） 下降 最为 明显 ， 分别 降低0.84pct和0.59pct， 销 售费 用率和财 务 费用 率分 别降低0.28pct和0.09pct。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 （三）股权激励切实落地，产能建设有序推进 限 制 性股 票激 励计 划于2025年Q3正 式推 出 ，绑定 核 心骨 干与 业绩 增长 。公司 于2025年7月25日 发布 限制 性股 票激 励计 划草 案，授 予255名核 心 销售 及研