公司教材教辅业务表现稳定，AI+数字教育有望成为第二增长曲线，看好公司数字化转型后续表现。
核心观点：
- 公司教育出版主营业务增速稳健，多年来持续高比例分红彰显投资价值。
- 预计2026-2028年公司EPS分别为1.23/1.31/1.37元。
- 参考可比公司，给予公司2026年15倍动态PE，对应目标价18.45元，维持“增持”评级。
盈利质量与现金流表现亮眼，高分红凸显防御价值：
- 2025年公司营收86.35亿元，同比减少5.85%，其中教材教辅业务收入同比增长2.43%，毛利率增加1.96 pct。
- 归母净利润10.43亿元，同比增长28.79%，扣非归母净利润9.68亿元，同比增长2.89%。
- 经营活动现金流净额17.16亿元，同比增长29.84%，盈利质量提升。
- 公司现金分红4.94亿元，分红率47.36%，积极回馈投资者。
教材教辅优势稳固，大众图书精品化成果显著：
- 教材教辅板块作为核心基本盘，2025年实现销售码洋53.41亿元。
- 高中教辅总册数同比增长35%、初中增长10%，省内垄断地位与产品竞争力持续强化。
- 大众出版加速专业化、品牌化升级，全年出版大众图书4713种，实现销售码洋31.06亿元。
- 《我的阿勒泰》《粤食记》《不舍昼夜》等获奖，“米吴科学”等IP发货码洋超千万元。
- 主题出版、大众畅销书双线发力，内容价值与市场影响力同步提升。
数字化转型全面提速，AI与教育深度融合：
- 粤教翔云数字教材应用平台已覆盖全省1.94万所学校，全年师生活跃人次高达5279万。
- 成功落地“AI助教”“AI助学”智能场景。
- “万卷要义”大模型体系建设成效显著，学习大模型深度接入平台并覆盖586所试点校。
- 加速出版全流程AI改造，人民社启动“出版AI生态示范项目”，36 个人工智能体覆盖150个业务场景。
- 媒体融合与数字营销同步推进，新周刊、时代财经新媒体矩阵流量持续攀升。
- 探索微短剧、IP衍生等新业态，数字化转型从平台建设迈向场景落地与价值兑现新阶段。
风险提示：
- 行业政策变动风险，出版发行业务不及预期，数字化业务发展不及预期。
