上半年收入增长19%，儿童业务引领增长

上半年收入增长19%，中期派息率40%。2024上半年公司收入同比增长19.2%至51.4亿元，归母净利润同比增长12.2%至7.9亿元。毛利率同比-0.4百分点至41.3%，主要因鞋类和361度儿童业务毛利率同比下滑0.7百分点所致，其他业务毛利率均有所提升；其中儿童业务毛利率下降主要由于推出多款平均批发价具竞争力的新产品。销售费用率/管理费用率分别同比+0.2/-0.6百分点，其中销售费用率增长主要受广告宣传费用增长42.4%影响；经营利润率和归母净利率分别同比-2.4/-1.0百分点至20.6%/15.4%，维持在健康水平。拟派发中期股息每股16.5港仙，对应分红率40.3%。 儿童业务引领增长，成人和童装门店持续优化。2024上半年成人业务收入同比增长18.1%至39.4亿元，其中两大核心产品鞋类和服装收入分别同比+20.1%/15.7%。儿童业务表现出色，收入同比增加24.2%至11.3亿元，营收占比22.0%；增长主要来自服装及鞋类产品的销量同比增长26.0%，但被其平均批发售价减少1.4%所轻微抵销。上半年成人和童装分别净开店6和5家至5740和2550家，成人和童装单店面积相较2023年底均提升5平米至143和108平米。361度品牌最新第九代形象店数量占比为74.0%，相较2023年底增长了9.5%；361度儿童第四代形象店占比为89%，相较2023年底增长了2.5%;今年4月361度儿童最新第五代门店落地，门店形象持续升级。 电商渠道618大促表现亮眼。2024上半年电商渠道收入同比增长16.1%至12.5亿元，营收占比24.4%。在618大促期间，电商平台总销售额同比增长94%，位列国产品牌第三，电商渠道销量增长99%，同比增速行业第一；全渠道尖货销量超24万件，同比增长167%，其中官旗尖货销量同比增长79%。 风险提示：消费需求复苏不及预期；渠道拓展不及预期；品牌形象受损。 投资建议：上半年业绩表现稳健，中长期看好专业运动系列、童装、电商驱动成长。上半年成人、童装、电商业务均保持领先增速，2024下半年继续保持较乐观的展望。公司启动品牌重塑计划以来，产品和渠道调整初见起色、品牌产品势能向上，财务经营状况改善，中长期看，公司专业产品IP矩阵丰富将带动量价齐升，品牌成长空间较大。维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润11.4/13.2/15.3亿元，同比增长18.1%/16.5%/15.6%；由于消费力疲软等因素导致行业估值回调，我们小幅下调目标价至4.5-5.1港元（前值为5.3-5.9港元），对应2024年7.5-8.5xPE，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司半年度营业收入及变动 图2：公司半年度归母净利润及变动 图3：公司半年度利润率 图4：公司半年度费用率 投资建议：上半年业绩表现稳健，中长期看好专业运动系列、童装、电商驱动成长 上半年公司业绩稳健增长，成人、童装、电商均保持领先增速，2024下半年继续保持较乐观的展望。公司启动品牌重塑计划以来，产品和渠道调整初见起色、品牌产品势能向上，财务经营状况改善，中长期看，公司专业产品IP矩阵丰富将带动量价齐升，品牌成长空间较大。维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润11.4/13.2/15.3亿元，同比增长18.1%/16.5%/15.6%；由于消费力疲软等因素导致行业估值回调，我们小幅下调目标价至4.5-5.1港元（前值为5.3-5.9港元），对应2024年7.5-8.5xPE，维持“优于大市”评级。 表1：盈利预测与市场重要数据 表2：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元）