请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年07月18日买入117稳健医疗（300888.SZ）防疫产品需求下降，上半年收入预计减少14%-19%公司研究·公司快评纺织服饰·服装家纺投资评级：买入（维持评级）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004联系人：关竣尹0755-81982834guanjunyin@guosen.com.cn事项：公司公告：2023年7月14日，公司发布2023年上半年业绩预告，预计实现收入41.5-44.0亿元，同比减少14%-19%，归母净利润6.7-7.0亿元，同比减少22%~25%。2023年7月11日，公司发布稳健工业园城市更新单元搬迁补偿安置相关协议的进展公告，公司与星达公司签订的搬迁补偿安置相关协议，将在2023Q3向星达公司移交稳健工业园所在位置的土地和建筑物。本次交易，星达公司预计支付给公司4.15亿元货币补偿（预计2023年下半年2亿元，2024年2.15亿元），另外回迁物业预计对公司2023Q3利润表贡献16.0亿元资产处置收益。国信纺服观点：1）业绩预告：上半年防疫用品需求减少拖累整体业绩，消费品业务实现双位数同比增长；2）城市更新项目：预计对公司2023Q3贡献资产处置收益约16亿元，贡献归母净利润约13.6亿元；3）风险提示：疫情多轮反复；渠道拓展不及预期；宏观经济不景气；系统性风险；4）投资建议：上半年业绩为防疫业务拖累，中长期看好医疗并购协同效应释放，消费品盈利能力提升。医疗板块方面，短期疾控防护产品需求和利润率随疫情稳定收缩拖累业绩表现，中长期来看外延并购有望实现产品渠道协同互补，医疗耗材产品完善与多渠道并进显现充足成长动力。消费品业务上半年在疫后客流复苏和爆品策略驱动下实现良好增长，全棉时代具备较强品牌竞争力，精耕线上线下渠道、降本增效有望持续提升盈利能力。因城市更新项目贡献资产处置收益16亿元，但同时防疫产品需求下降幅度超出原来预期，上调2023年盈利预测、下调2024-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为26.6/14.6/17.3亿元（原为15.0/16.4/19.0亿元），同比变动+61%/-45%/+18%，由于2024-2025年盈利预测下调，下调目标价至58-62元（原77-81元），对应2024年PE17-18x，维持“买入”评级。评论：业绩预告：上半年防疫用品需求减少拖累整体业绩，消费品业务实现双位数同比增长2023上半年预计收入41.5-44.0亿元，同比变动-19%~-14%，其中医疗业务收入同比-35%~-29%至21.0~23.0亿元，消费品同比增长10~12%至20.5-21.0亿元。2023Q2预计收入17.9-20.4亿元，同比变动-37%~-28%（其中医疗同比-60%~-49%，消费品同比增长9%~14%）；2023上半年预计归母净利润6.7-7.0亿元，同比变动-25%~-22%，2023Q2预计归母净利润2.9-3.2亿元，同比变动-45%~-40%。二季度防疫用品需求大幅下降导致医疗业务出现下滑拖累整体业绩，同时消费品业务通过爆品策略、营销推广和渠道建设实现收入增长。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司半年度收入及增长图2：公司半年度归母净利润及增长资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图3：公司季度收入及增长图4：公司季度归母净利润及增长资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理城市更新项目：预计对公司2023Q3贡献资产处置收益约16亿元，贡献归母净利润约13.6亿元公司拟与深圳市星达房地产开发有限公司进行合作，就所持有的深圳市龙华区稳健工业园的土地及地上建筑物和星达公司签署城市更新搬迁补偿安置相关协议。近日，公司已与星达公司签署了本次交易涉及的《深圳市龙华区稳健工业园城市更新单元搬迁补偿安置协议书》及相关协议。一、本次交易的主要内容根据公司与星达公司签订的搬迁补偿安置相关协议，公司将在2023年第三季度向星达公司移交稳健工业园所在位置的土地29,064.49平方米、地上永久建筑物37,213.55平方米。星达公司将采用货币补偿与产权置换（回迁物业）相结合的方式对公司进行补偿，其中，货币补偿4.15亿元，回迁物业建筑面积共计50,660平方米（其中办公用途物业39,240平方米，商业用途物业200平方米，住宅用途物业11,220平方米）。办公用途物业将作为公司总部职能部门的办公场所，商业用途物业将作为公司展厅，住宅用途物业将作为公司员工宿舍等。二、本次交易对公司财务状况的影响1.货币补偿对公司的影响 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3根据公司与星达公司签订的搬迁补偿安置协议，公司将收到星达公司支付的4.15亿元货币补偿，公司预计2023年下半年收到2亿元，2024年收到2.15亿元。该货币补偿基本能够覆盖公司从搬出之日至搬回之日期间内因搬迁产生的资产报废损失、搬迁费用、人员安置费用、过渡期新增租赁物业装修费及租金等支出。2.回迁物业对公司的影响根据银信资产评估有限公司对回迁物业出具的估值报告，回迁物业于估值基准日2023年6月30日的估值金额为16.01亿元。为此，公司将于2023年第三季度进行会计处理，增加其他非流动资产16.01亿元，确认递延所得税负债2.4亿，增加资产处置收益16.01亿元，所得税费用2.4亿元，2023年归母净利润预计增加13.61亿元。盈利预测调整：防疫需求收缩影响医疗业务业绩预期，城市更新项目贡献2023年资产处置收益本次盈利预测的调整有两个主要的影响因素：1、疫情管控放开后，防疫需求的萎缩幅度大于预期，因此下调2023-2025年防疫产品的收入预期，预计防疫业务未来每年稳定在6亿元左右的年收入。另一方面，上半年医疗常规品销售不如此前预期乐观，因此医疗常规品收入也有所下调。消费品业务收入基本维持之前预期。2、近期公告的城市更新项目预计将为公司利润表贡献16.0亿元的资产处置收益，预计贡献归母净利润13.6亿元。调整后，预计2023-2025年营业总收入分别为91/101/117亿元（原为102/115/131亿元），同比变动-20%/+12%/+15%；毛利率50.4%/50.7%/51.1%（原为49.0%/50.7%/51.5%）。加上16亿元资产处置收益的影响，因此预计2023-2025年归母净利润分别为26.6/14.6/17.3亿元（原为15.0/16.4/19.0亿元），同比变动+61%/-45%/+18%。预计撇除资产处置收益后的归母净利润为13.0/14.6/17.2亿元，同比变动-21%/+13%/+18%。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表1：稳健医疗盈利预测假设拆分20192020202120222023E2024E2025E收入（百万）4,57512,5348,03711,3519,08510,12911,656医疗业务：1,5048,9213,9227,2034,2834,3904,995防疫产品1497,0122,3784,7351,077600600常规品1,3551,9091,5442,4683,2063,7904,395消费品业务：3,0083,5174,0544,0554,7145,6486,570电子商务1,6742,3382,5412,5652,8973,2783,708线下门店1,1629551,2351,1841,5191,9112,310商超渠道104134203232294366450大客户689075748593101其他业务：62966194879292收入YOY19.2%174.0%-35.9%41.2%-20.0%11.5%15.1%医疗业务：29.3%493.0%-56.0%83.7%-40.5%2.5%13.8%防疫产品8.9%4599.2%-66.1%99.1%-77.3%-44.3%0.0%常规品32.0%40.9%-19.1%59.8%29.9%18.2%16.0%消费品业务：26.2%16.9%15.3%0.0%18.3%17.8%16.3%电子商务24.6%39.7%8.7%0.9%13.0%13.1%13.1%线下门店30.8%-17.9%29.3%-4.1%28.3%25.8%20.9%商超渠道44.9%29.1%51.2%14.1%27.0%24.3%23.0%大客户-15.4%32.3%-16.6%-1.4%15.0%10.0%8.0%其他业务：22.6%54.5%-36.4%52.9%-6.6%5.0%0.0%毛利率51.6%59.5%49.9%47.4%50.4%50.7%51.1%医疗业务37.8%61.5%47.5%44.5%45.0%45.1%45.4%消费品业务58.7%55.2%52.2%52.8%54.6%55.1%55.5%期间费用销售费用率29.6%12.6%24.7%18.1%22.1%22.4%22.3%管理费用率4.3%3.5%5.7%5.6%6.2%6.0%6.0%研发费用率3.4%3.3%3.7%4.3%4.7%4.6%4.6%财务费用率0.1%1.7%-1.3%-1.1%-0.7%-0.8%-0.8%所得税率14.3%15.1%15.4%12.8%14.4%14.4%14.5%净利润（百万元）：归母净利润546381012391651266014621727YOY28.6%597.5%-67.5%33.2%61.2%-45.0%18.1%净利率11.9%30.4%15.4%14.5%29.3%14.4%14.8%撇除资产处置收益的净利润494381012371647129814591723YOY15.8%671.5%-67.5%33.2%-21.2%12.5%18.1%占收入比重10.8%30.4%15.4%14.5%14.3%14.4%14.8%资料来源：wind，国信证券经济研究所预测投资建议：上半年业绩为防疫业务拖累，中长期看好医疗并购协同效应释放，消费品盈利能力提升医疗板块方面，短期疾控防护产品需求和利润率随疫情稳定收缩拖累业绩表现，中长期来看外延并购有望实现产品渠道协同互补，医疗耗材产品完善与多渠道并进显现充足成长动力。消费品业务上半年在疫后客流复苏和爆品策略驱动下实现良好增长，全棉时代具备较强品牌竞争力，精耕线上下渠道、降本增效有望持续提升盈利能力。因城市更新项目贡献资产处置收益16亿元，但同时防疫产品需求下降幅度超出原来预期，上调2023年盈利预测、下调2024-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为26.6/14.6/17.3亿元（原为15.0/16.4/19.0亿元），同比变动+61%/-45%/+18%，由于2024-2025年盈利预测下调，下调目标价至58-62元（原77-81元），对应2024年PE17-18x，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5表2：盈利预测及市场重要数据盈利预测及市场重要数据202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)8,03711,3519,08510,12911,656(+/-%)-35.9%41.2%-20.0%11.5%15.1%净利润(百万元)20681651266214621727(+/-%)3.7%-20.2%61.3%-45.1%18.1%每股收益（元）4.853.876.243.434.05EBITMargin27.1%18.6%16.6%16.9%17.4%净资产收益率（ROE）19.4%14.1%20.0%10.3%11.3%市盈率（PE）8.510.66.612.010.2EV/EBITDA8.6