传统业务需求波动导致上半年收入下降

WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031传统业务需求波动导致上半年收入下降 事项点评 2014年08月25日 事件：公司发布2014年中报，上半年营业收入6.90亿元，同比下降15.24%；归属于上市股东净利润4060万元，同比下降19.43%。 点评：  传统业务下游需求波动导致收入和净利润下降。营收下降的主要因素是铝合金材料下游需求的波动。上半年公司产品总销售量为36240吨，相比去年同期降低了13.52%。从下游需求分类来看，上半年全国新建火电站项目的同比减少，使公司铝钢复合材料销量同比下降25.61%，对公司整体收入影响较大。而汽车等其他下游需求则仍保持平稳。  下半年营业收入有望逐步改善。对公司上半年业绩产生不利影响的因素正逐步消除。随着大量火力电站项目在7、8月份开工建设，铝钢复合带材的需求将逐步走出低谷。6月16日公司收到北京首航艾启威节能技术股份有限公司的订单，订单总价值为2.96亿元（包含铝钢复合带材1.42亿元+复合铝带材1.54亿元），该项目主要将在下半年及2015年兑现为收入。此外，随着募投项目达产，公司产能限制因素从5月份起逐步消除；公司所生产的炊具用钢-铝-不锈钢等铝基多金属材料逐步被下游市场试用通过，形成订单。这些因素都将驱动公司下半年的业绩回转。  非公开增发逐步推进将带来新的变化。公司于2014年8月15日发布非公开增发预案，预计募资不超过9.7亿元，用于硬质/超硬铝合金复合材料、随形冷却注塑模具等项目。硬质/超硬铝合金项目将使公司下游扩展至特种用途的航空、船舶、特种车辆等，这将是继电力空冷铝钢复合带材、钢-铝-不锈钢高端炊具材料、铝基钢背金属轴瓦材料之后，公司近年来在铝基复合材料领域的又一次拓展。而随形冷却注塑模具项目则是公司3D业务在航空航天等领域之外，向商业化、民用化领域的扩展。  盈利预测与投资评级：我们维持对公司的盈利预测，2014至2016年归属母公司净利润分别为1.21亿元、1.75亿元、2.37亿元，对应EPS分别为0.32元、0.47元、0.63元。维持公司“增持”投资评级。  风险因素：铝基多金属材料毛利率下降；下半年订单量下降，导致全年业绩增速不达预期；金属铝原料价格变动及国内外价差变动影响公司业绩；3D打印业务商业化进程慢于预期。 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——事项点评 银邦股份（300337.sz） 买入增持持有卖出 上次评级：增持，2014.08.15 中小企业研究团队 谢从军 分析师 执业编号：S1500511120001 联系电话：+86 10 63081271 邮箱：xiecongjun@cindasc.com 单丹 分析师 执业编号：S1500512060001 联系电话：+86 10 63081079 邮箱：shandan@cindasc.com 杨腾 分析师 执业编号：S1500514070003 联系电话：+86 10 63081244 邮箱：yangteng@cindasc.com 相关研究 《银邦股份（300337）首次覆盖报告-从铝基材料到3D制造》20140618 《银邦股份（300337）事项点评-进一步拓展铝基材料和3D打印技术应用范围》 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 公司报告首页财务数据 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万元) 1,407.25 1,570.16 1,836.33 2,191.31 2,635.33 增长率YoY % -8.58% 11.58% 16.95% 19.33% 20.26% 归属母公司净利润(百万元) 99.85 75.65 121.27 175.47 237.05 增长率YoY% -19.20% -24.24% 60.31% 44.70% 35.09% 毛利率% 16.97% 13.63% 16.31% 17.82% 19.04% 净资产收益率ROE% 8.79% 4.55% 6.96% 9.32% 11.35% 每股收益EPS(元) 0.27 0.20 0.32 0.47 0.63 市场一致预期EPS(元) -- -- 0.35 0.52 0.59 市盈率P/E(倍) 66 87 55 38 28 市净率P/B(倍) 2.02 1.96 3.69 3.36 3.00 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2014年 8月22日收盘价，暂不考虑本次非公开增发的影响。 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 会计年度 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 流动资产 1,516.30 1,462.02 1,576.93 1,791.97 2,061.06 营业收入 1,407.25 1,570.16 1,836.33 2,191.31 2,635.33 货币资金 668.20 518.88 570.50 583.86 622.89 营业成本 1,168.45 1,356.08 1,536.77 1,800.83 2,133.62 应收票据 75.48 63.00 73.67 87.92 105.73 营业税金及附加 7.17 1.97 5.94 7.09 8.52 应收账款 365.44 413.90 440.72 547.83 658.83 营业费用 26.21 33.98 39.74 47.42 57.02 预付账款 131.73 141.32 160.16 187.67 222.35 管理费用 85.11 90.04 105.30 125.66 151.12 存货 262.58 300.40 307.35 360.17 426.72 财务费用 8.27 -5.09 4.01 2.53 2.30 其他 12.88 24.53 24.53 24.53 24.53 资产减值损失 3.52 8.18 8.66 8.96 12.25 非流动资产 461.78 807.32 821.44 813.74 841.24 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 12.11 58.73 58.73 58.73 58.73 投资净收益 2.03 0.07 2.95 3.86 4.64 固定资产 266.61 335.84 479.03 670.39 668.22 营业利润 110.54 85.07 138.86 202.69 275.14 无形资产 60.99 59.51 57.85 56.04 54.30 营业外收入 7.56 3.68 4.11 4.11 4.11 其他 122.08 353.24 225.83 28.58 59.99 营业外支出 0.31 0.39 0.30 0.37 0.37 资产总计 1,978.08 2,269.34 2,398.37 2,605.71 2,902.29 利润总额 117.80 88.35 142.67 206.44 278.89 流动负债 269.77 497.15 521.72 553.59 613.12 所得税 17.95 12.74 21.40 30.97 41.83 短期借款 90.25 227.13 227.13 227.13 227.13 净利润 99.85 75.61 121.27 175.47 237.05 应付账款 71.23 185.84 199.78 216.10 256.03 少数股东损益 0.00 -0.04 0.00 0.00 0.00 其他 108.29 84.18 94.82 110.37 129.96 归属母公司净利润 99.85 75.65 121.27 175.47 237.05 非流动负债 74.29 81.14 81.14 81.14 81.14 EBITDA 171.65 123.12 212.56 293.88 379.70 长期借款 2.00 2.00 2.00 2.00 2.00 EPS（摊薄） 0.27 0.20 0.32 0.47 0.63 其他 72.29 79.14 79.14 79.14 79.14 负债合计 344.06 578.29 602.86 634.73 694.26 现金流量表 单位:百万元 少数股东权益 0.00 0.06 0.06 0.06 0.06 会计年度 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 归属母公司股东权益 1,634.02 1,690.98 1,795.44 1,970.91 2,207.97 经营活动现金流 48.37 83.14 147.99 87.76 160.72 负债和股东权益 1978.08 2269.34 2398.37 2605.71 2902.29 净利润 99.85 75.61 121.27 175.47 237.05 折旧摊销 36.87 38.44 50.25 67.80 81.17 财务费用 16.98 -3.67 19.64 19.64 19.64 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -2.03 -0.07 -2.95 -3.86 -4.64 主要财务指标 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营运资金变动 -105.80 -40.23 -47.38 -178.77 -182.78 营业收入 1,407.25 1,570.16 1,836.33 2,191.31 2,635.33 其它 2.50 13.06 7.16 7.47 10.27 同比(%) -8.58% 11.58% 16.95% 19.33% 20.26% 投资活动现金流 -696.16 -230.80 -59.91 -54.75 -102.05 归属母公司净利润 99.85 75.65 121.27 175.47 237.05 资本支出 -186.18 -305.82 -62.86 -58.62 -106.70 同比(%) -19.20% -24.24% 60.31% 44.70% 35.09% 长期投资 0.02 -0.68 2.95 3.86 4.64 毛利率(%) 16.97% 13.63% 16.31% 17.82% 19.04% 其他 -510.00 75.70 0.00 0.00 0.00 ROE(%) 8.79% 4.55% 6.96% 9.32% 11.35% 筹资活动现金流 733.70 110.43 -36.45