业绩简评
2025年上半年，公司实现收入14.12亿元，净亏损5.88亿元。核心产品商业化取得进展，卡度尼利和依沃西两款双抗产品纳入国家医保目录，覆盖超过2000家医院，并在约85%的医院实现双通道/准入。PCSK9单抗和IL-12/23单抗开始商业化销售。
经营分析
- 核心产品商业化早期，销售迎来起量：25H1商业销售收入约14.02亿元，同比增长49%。卡度尼利和依沃西纳入医保，实现快速覆盖和准入。
- 依沃西III期临床取得OS成功：依沃西在EGFR-TKI经治的非鳞状EGFRm NSCLC适应症中达到OS临床终点，取得显著获益，详细数据将在国际学术会议发表。
- 布局全面，引领临床IO治疗迭代：
- 依沃西25H1迎来多项催化：单药一线PD-L1+ NSCLC获批上市，联合化疗PFS达到主要终点并获NDA受理。目前共13项III期临床启动/开展中，涵盖胆道癌、三阴乳腺癌、头颈鳞癌等。
- 卡度尼利一线胃癌、一线宫颈癌大适应症获批，后续启动约10项III期注册临床，包括IO耐药胃癌、围手术期胃癌、PD-L1阴性一线NSCLC等。
盈利预测、估值与评级
预计2025/26/27年公司实现营业收入35/60/85亿元，归母净利润-7/5/18亿元。维持“买入”评级，核心产品具备快速放量能力和全球临床用药迭代潜力。
风险提示
新药研发不达预期；海外进展不达预期；商业化放量不及预期。
主要财务指标
- 营业收入：2023A 45.26亿元，2024A 21.24亿元，2025E 35.06亿元，2026E 59.73亿元，2027E 84.87亿元。
- 归母净利润：2023A 20.28亿元，2024A -5.15亿元，2025E -6.70亿元，2026E 5.44亿元，2027E 18.33亿元。
- 每股收益：2024A -0.57元，2025E -0.75元，2026E 0.61元，2027E 2.04元。
- P/E：2024A -97.30，2025E -193.17，2026E 237.96，2027E 70.63。
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月上涨幅度15%以上。
- 增持：预期未来6-12个月上涨幅度5-15%。
- 中性：预期未来6-12个月变动幅度-5%-5%。
- 减持：预期未来6-12个月下跌幅度5%以上。
