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百奥泰：阿达木单抗持续增长，BAT8006进入III期临床

2025-04-11 谭紫媚,张懿太平洋证券庄晓瑞

核心观点：百奥泰2024年业绩稳健增长，主要得益于阿达木单抗销量持续增长，同时自身免疫药物业务表现亮眼，但肿瘤业务收入有所下降。公司积极拓展海外市场，多个品种达成对外授权，并推进创新药管线研发。
关键数据：
- 营业收入：7.43亿元，同比增长5.44%。
- 研发费用：7.78亿元，同比增长1.17%。
- 销售费用率：31.71%，同比增长7.73%。
- 自身免疫药物收入：6.02亿元，同比增长22.83%，毛利率78.63%。
- 抗肿瘤药物收入：1.33亿元，同比下降36.29%，毛利率26.09%。
产品进展：
- 阿达木单抗：销量持续增长，自营团队覆盖国内1500家医院及药店。
- 托珠单抗：新增境外供货业务，但增额相对较小。
- 抗肿瘤药物：授权许可收入减少，导致整体毛利率下降。
- 海外授权：
  - 托珠单抗：Biogen（全球开发、商业化授权），Organon（美国静脉注射剂型独家商业化权益）。
  - 贝伐珠单抗：百济神州（中国）、Sandoz（美、欧、加等）、Biomm（巴西）、Cipla（部分新兴国家）等。
  - 戈利木单抗、乌司奴单抗等：与Pharmapark、Hikma、Biomm等签署多国市场授权协议。
创新药管线：
- 五款产品BAT1308、BAT3306、BAT5906、BAT4406F、BAT8006处于III期临床或关键注册临床研究阶段。
- BAT5906已完成wAMD III期临床受试者入组。
- BAT8006启动铂耐药晚期卵巢癌等适应症的III期临床研究，主要终点为PFS。
盈利预测及投资评级：
- 预计2025-2027年营业收入分别为8.89/13.42/17.90亿元，同比增速19.59%/50.97%/33.40%。
- 预计归母净利润分别为-4.15/-1.07/1.72亿元，同比增速18.76%/74.18%/260.81%。
- 维持“买入”评级。
风险提示：海外授权及获批进度不及预期，海外合作方销售能力不及预期，新药临床试验失败的风险。