农夫山泉：包装水市占率快速恢复，盈利能力再向新台阶

事件：公司发布2025年中报，2025H1公司实现总营收256.22亿元，同比+15.56%；经营利润为106.22亿元，同比+30.03%，归母净利润76.22亿元，同比+22.16%。 红瓶水份额快速恢复，东方树叶高基数下仍实现稳增。公司上半年实现收入同比+15.56%，归母净利润同比+22.16%，剔除非经营项影响，经营利润同比+30.03%，略超此前预期。分产品来看，公司2025H1包装水/茶饮 料/功 能 饮 料/果 汁 饮 料/其 他 产 品 分 别 实 现 收 入94.4/100.9/29.0/25.6/6.3亿元，分别同比+10.7%/+19.7%/+13.6%/+21.3%/+14.8%。其中预计小瓶红标水实现高弹性增长，绿瓶水未增加补贴投入的情况下预计体量有所下滑，整体包装水份额预计恢复至33%左右。今年公司首投东方树叶“开盖有奖”活动，并推出陈皮白茶新品，预计东方树叶在高基数下实现25%+增长。此外，果汁中水溶C100延续亮眼增长，预计贡献主要增量。 股票数据 规模效应体现明显，整体经营利润率显著提升。2025H1公司毛利率同比+1.5pct至60.3%，主受益于PET、白糖等原材料成本下降。费用方面，25H1销售/财务/其他费用分别同比-2.8/-0.1/+0.5pct，管理费用率基本同比持平。分部业绩，包装水/茶饮料/功能饮料/果汁饮料/其他产品经营利润率分别同比+3.3/+4.3/+5.9/+7.6/+7.4pct，毛利率较低的果汁盈利水平提升明显，包装水随绿瓶占比下降+补贴力度减轻后盈利逐步恢复，同时今年减少促销搭赠活动，销售费用率亦有明显降低。公司今年首设开盖赢奖活动，加大对茶饮料的费投力度后利润率仍有提升。综上25H1公司经营净利率同比+4.7pct至41.5%，净利率同比+1.6pct至29.8%。 总股本/流通(亿股)112.46/50.35总市值/流通(亿港元)5281.34/2,364.2812个月内最高/最低价(港元)48.2/23.55 相关研究报告 <<农夫山泉：经营稳健，恢复性增长可期>>--2025-06-03<<农夫山泉：H1业绩符合预期，包装水市场份额有望逐步回补>>--2024-09-01 盈利预测：公司包装水业务调整恢复速度快于预期，实现高于行业其他竞品的增长，红瓶水市占率恢复明显。下半年公司基数继续走低，红瓶水有望借力舆情事件实现份额快速恢复，东方树叶在开盖赢奖的助推下有望延续稳健增长，同时公司平台化能力在不断增强，规模效应持续凸显，盈 利 水 平 有 望 继 续 提 升 。 我 们 预 计公 司2025-2027年 收 入 分 别 为502/571/644亿元，同比+17%/+14%/+13%，归母净利润分别为147/170/192亿元，同比+21%/+15%/+13%，对应PE为33/29/25X。我们按照2026年业绩给35倍PE，一年目标价为57.45港元，给予“买入”评级。 证券分析师：郭梦婕电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523080002 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险。 证券分析师：肖依琳电话：E-MAIL：xiaoyl@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523100003 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。