盈利能力具备韧性，茶饮料业绩首次反超包装水
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明[Table_Title]水[Table_Title2]农夫山泉(9633.HK)[Table_DataInfo]评级：增持股票代码：9633上次评级：增持52周最高价/最低价(港元)：47.65/24.35目标价格(港元)：总市值(亿港元)4,065.60最新收盘价(港元)：38.45自由流通市值(亿港元)1,820.03自由流通股数(百万)5,034.67[Table_Summary]事件概述税），分红率为70.5%。分析判断:►包装水收入下滑，茶饮料继续保持高增体的抗风险能力。►新品促销+成本压力影响毛利率，利润率保持平稳24FY/24H2公司净利率为28.3%/28.4%，同比持平。►抢占优质水源地，25年包装水有望重回增长，未来积极探索海外市场 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明且多元水源布局，25年包装水有望重拾增长。近年来国内饮用水行业正面临多重挑战：市场竞争加剧、原材料成本攀升及消费需求转变持续压缩企业利润空间。在存量市场趋近饱和的背景下，拓展海外市场正成为行业寻求第二增长曲线、实现可持续发展的战略选择。据年报显示，未来公司将依托中国生物的多样性优势，将更多健康产品带向全世界，以成为国际化的世界一流企业为目标，继续积极探索海外市场发展机会，拓展增量空间。投资建议根据公司年报，我们预测25-26年收入由547.0/629.9亿元下调至482.7/536.0亿元，新增27年收入预测为591.7亿元；25-26年归母净利润由145.9/167.4亿元下调至136.2/152.8亿元，新增27年归母净利润预测为171.5亿元；25-26年EPS为1.30/1.49元下调至1.21/1.36元，新增27年EPS预测为1.53元。2025年05月15日收盘价HKD 38.45元对应P/E分别为20/18/16倍。维持“增持”评级。风险提示行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品推广不及预期。盈利预测与估值[Table_profit]财 务 摘要2023A2024A2025E营 业 收入(百万元)42667.2242895.9948271.21YoY（%）28.36%0.54%12.53%归 母 净利润(百万元)12079.5012123.3013618.20YoY（%）42.19%0.36%12.33%毛 利 率（%）59.55%58.08%58.35%每 股 收益（元）1.071.081.21ROE（%）0.420.380.37市 盈 率27.1020.2220.39资料来源：wind，华西研究所（收盘价使用港元计价，1港元=0.9239元人民币）[Table_Author]分析师：寇星邮箱：kouxing@hx168.com.cnSAC NO：S1120520040004联系电话： 22026E2027E53596.5659171.6711.03%10.40%15276.4817151.1712.18%12.27%58.80%59.12%1.361.530.360.3618.1816.19 分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明公司评级标准以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。行业评级标准以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4投资评级说明买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5华西证券免责声明华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 客户。注相应更新或修改。所提到的公司的董事。
