包装水业务回暖，盈利能力亮眼

2025-09-01 李芳芳国元国际落枫

核心观点：农夫山泉2025上半年业绩表现亮眼，收入和利润稳步增长，净利率创历史新高，包装水业务受舆论影响消退逐步回升，茶饮业务维持高增速，成本红利叠加费用管控推动盈利能力提升。
关键数据：
- 2025上半年收入256.22亿元，同比增长15.56%；归母净利润76.22亿元，同比增长22.16%；归母净利率29.7%，同比提升1.6个百分点。
- 包装水业务收入94.4亿元，同比增长10.7%；茶饮业务收入100.9亿元，同比增长19.7%；功能饮料、果汁等品类同样保持高增长。
- 毛利率60.3%，同比提升1.5个百分点；销售及分销费用率19.6%，同比下降2.8个百分点。
研究结论：
- 公司包装水业务恢复增长，茶饮业务受益健康化趋势保持高势能，新品布局有望贡献新的增量。
- 预计2025-2027年公司归母净利润分别为145/163/180亿元，同比增长19.9%/12.2%/10.6%。
- 给予“买入”评级，目标价60.0港元/股，对应2025年42倍PE，较现价有20%的涨幅空间。
风险提示：原材料成本上涨超出预期、市场竞争加剧、水源地被污染、食品安全等。