半年报点评：包装水逐步复苏，盈利能力超预期

农夫山泉(9633)[Table_Industry]食品饮料 农夫山泉（9633）半年报点评 本报告导读： 25H1公司营收较好增长，利润率继续扩张带动利润增长加速，上修盈利预测，并继续维持“增持”评级。 投资要点： 收入较好成长，毛销差改善显著。25H1公司实现营收256.22亿元（YOY15.66%，受益于PET原材料以及纸箱等包装物、白糖等原物料采购成本有所下降，公司毛利率+1.55pct至60.32%。此外期间费用率-2.90pct（其中销售费率-2.87pct（主要系广告及促销开支较去年同期有所下降，以及物流费率受产品销售量的品项结构影响有所下降），管理费率和财务费率基本平稳）。此外其他收入及收益净额同比减少2.32亿元（主要系利率下降导致存款带来的利息收入减少），其他支持同比增加1.22亿元（主要系捐赠支出和汇兑损失），因此最终归母净利率+1.61pct至29.75%，对应实现归母净利润76.22亿元（YOY22.16%）。 包装水逐步复苏，茶饮料继续亮眼。25H1分品类来看，（1）包装水受去年网络舆情的影响在减退，销售逐步回升，实现营收94.43亿元（YOY+10.7%），分部利润率同比+3.29pct。上半年公司新增湖南八大公山、四川龙门山、西藏念青唐古拉山三个水源地。截至目前公司已在全国布局十五个主要的水源地。（2）茶饮料实现营收100.89亿元（YOY+19.7%），分部利润率+4.26pct。东方树叶4月1日首次开启“开盖赢奖”活动，5月上新陈皮白茶新口味，进一步丰富品牌在六大茶类中的产品布局。（3）功能饮料受益于消费者对运动健康饮料的欢迎度提业务高，实现营收28.98亿元（YOY+13.6%），分部利润率+5.90pct。（4）果汁继续维持稳定增长，实现营收25.64亿元（YOY+21.3%），分部利润率+7.70pct。（5）其他实现营收6.29亿元（YOY+14.8%），分部利润率+7.41pct。 优势凸显，价值回归2025.07.20料上半年收入盈利或表现稳健较优2025.06.29业绩低于预期，市占率修复可期2025.03.27 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所