核心观点与关键数据
- 业绩表现：2025年公司总营收525.53亿元，同比增长22.5%；归母净利润158.68亿元，同比增长30.9%。
- 业务结构：
- 包装水收入187.09亿元，同比增长17.3%，市场份额企稳回升。
- 茶饮料收入215.96亿元，同比增长29.0%，连续第二年成为第一大业务，占比提升2.1pct。
- 功能饮料、果汁饮料等其他产品也实现稳健增长。
- 产品动态：
- 东方树叶通过新口味和活动巩固市场领导地位，推出碳酸茶新品“冰茶”。
- 17.5°NFC果汁系列在高端渠道热销，带动果汁饮料板块高速增长。
- “炭仌”咖啡拓展产品线并进入山姆等渠道。
- 盈利能力：
- 毛利率同比提升2.4pct至60.5%，主要受益于原材料成本下降。
- 销售费用率下降2.8pct至18.6%，管理费用率基本持平。
- 整体净利率同比提升1.9pct至30.2%，各分部盈利能力全面提升。
- 未来展望：
- 包装水业务持续修复，市场份额稳固。
- 东方树叶延续稳健增长，产品品类持续丰富。
- 果汁饮料、咖啡等借助新零售渠道快速放量，规模效应持续凸显。
- 预计2026-2028年收入分别为594/670/746亿元，同比增长13%/13%/11%；归母净利润分别为178/199/221亿元，同比增长12%/12%/11%。
- 对应PE为26/23/21X，维持“买入”评级。
研究结论
- 农夫山泉包装水业务稳健复苏，茶饮料增长动能延续，盈利能力显著提升。
- 公司通过产品创新和渠道拓展，多品类矩阵协同发力，综合饮料平台优势凸显。
- 未来业绩增长可期，维持“买入”评级，但需关注食品安全、行业竞争及原材料成本等风险。
