研究早观点

2025年8月29日星期五 【今日要点】 【行业评论】非银行金融：行业周报（20250818-20250824）:-券商分类评价优化，行业并购重组再迎新进展 【行业评论】通信：山西证券通信行业周跟踪：英伟达scale-across新品加速DCI建设，DeepSeek有望加大国产芯片适配 【公司评论】永泰能源(600157.SH)：上半年煤电一体对冲波动，海则滩项目持续推进 资料来源：最闻 【公司评论】中化化肥(00297.HK)：中化化肥-营收与盈利双升，差异化产品结构优化 【公司评论】广联达(002410.SZ)：广联达（002410.SZ）：业务结构优化推动利润率改善，AI布局初显成效 【公司评论】联瑞新材(688300.SH)：联瑞新材-持续聚焦高端粉体，可转债项目助力成长 【公司评论】聚胶股份(301283.SZ)：聚胶股份-卫材热熔胶25Q2淡季不淡，超强格局下持续成长 分析师： 李明阳执业登记编码：S0760525050002邮箱：limingyang@sxzq.com 【公司评论】赛轮轮胎(601058.SH)：赛轮轮胎-Q2业绩受关税和税率影响短期承压，预计Q3成本明显改善 【山证军工】中航西飞（000768.SZ）2025年中报点评-盈利能力持续提升，进一步拓展民机市场 【山证新材料】麦加芯彩2025中报点评-新能源涂料景气向上，海洋涂料取得突破 【今日要点】 【行业评论】非银行金融：行业周报（20250818-20250824）:-券商分类评价优化，行业并购重组再迎新进展 李明阳limingyang@sxzq.com 【投资要点】 券商分类评价优化。8月22日，证监会发布《关于修改〈证券公司分类监管规定〉的决定》，将制度名称修改为《证券公司分类评价规定》。新规定将“引导证券公司更好发挥功能作用，提升专业能力”写入总则，更加突出加强券商发挥功能性作用导向。鼓励证券公司提升经营质量，在引入中长期资金、财富管理等领域更好发挥专业服务能力。新规减少总量加分指标，提高ROE加分力度，扩大经纪/投行/资管等加分覆盖面，鼓励中小机构根据自身禀赋探索差异化、特色化、专业化的发展道路。同时，强化重大违法违规等扣分项，提高“资格罚”扣分分值，突出“打大打恶”导向，加强中小投资者权益保护。新规更加体现“扶优限劣”，推动行业从规模扩张到质效提升，为中小券商差异化发展充分提供空间，合规经营稳健、综合实力较强的大型券商及具有特色化、差异化竞争优势的中小券商将充分受益。 行业并购重组再迎新进展。继西部证券受让国融证券股份后，行业并购重组再迎阶段性进展。上周，国信证券发布公告，证监会核准公司成为万和证券主要股东，核准深圳投资成为万和证券实际控制人，对国信证券通过换股依法取得万和证券21.84亿股股份（占比96.0792%）无异议。本次并购重组是深圳国资体系下最大的券商整合。通过控股万和证券，国信证券可以利用海南自贸港的地域禀赋，将万和证券打造为跨境业务领域的区域特色券商，同时整合其他业务条线，增强国信证券的综合竞争力。 上周主要指数均有不同程度上涨，上证综指上涨3.49%，沪深300上涨4.18%，创业板指数上涨5.85%。上周A股成交金额12.94万亿元，日均成交额2.59万亿元，环比增长23.10%。两融余额2.16万亿元，环比提升4.48%。中债-总全价(总值)指数较年初下跌1.65%;中债国债10年期到期收益率为1.78%,较年初上行17.41bp。 风险提示 宏观经济数据不及预期；资本市场改革不及预期；一二级市场活跃度不及预期；金融市场大幅波动；市场炒作并购风险。 【行业评论】通信：山西证券通信行业周跟踪：英伟达scale-across新品加速DCI建设，DeepSeek有望加大国产芯片适配 【投资要点】 行业动向： 1）英伟达将推出Spectrum-XGS以太网DCI产品，并重新定义“scaleacross”。英伟达将在hotchip2025正式推出基于以太网的DCI产品Spectrum-XGS，这一产品用来连接不同地理位置上的数据中心以打造十亿瓦级AI超级工厂（若假设单GPU功率1.5kw，这意味着66万卡以上超大集群）。英伟达认为，Scaleup、Scaleout由 于 单 机 柜 功 率 上 限 和 数 据 中 心 物 理 空 间 限 制 已 无 法 满 足 千 兆 级AI需 求 ，SpectrumXGS通过核心算法（动态适配长距离网络特性）、硬件协同（依托ConnectX8网卡、Spectrum-X交换机、Blackwell架构芯片）、软件全栈优化（Dynamo、SpeculativeDecoding）解决了跨地域GPU集群的通信延迟、拥塞与同步难题。该产品的首批用户将包括CoreWeave，也有望支撑Oracle、软银等推进的Stargate项目。我们认为，英伟达入局有望加速算力网络互联（DCI）建设，其中长距离光模块（包括相干、轻相干以及ZR）、L3层交换机以及DCI转换器（Transponder）将是主要受益环节，新型光纤如空芯光纤、G654E在新建DCI项目中也有望崭露头角。此外，中国移动牵头的国产以太网AI网络标准GSE也有“逻辑长容器”技术设计可有效解决跨区域数据中心间带宽波动问题，建议关注网卡、交换芯片/交换机、光模块等GSE参与公司。 2）DeepSeekV3.1发布，智能体能力升级并原生为下一代国产芯片FP8优化设计。8月21日，DeepSeekV3.1正式发布，本次升级主要带来混合推理架构、思考效率更高以及在工具使用和智能体任务的更佳表现。根据评测，DeepSeekV3.1在编程智能体、搜索智能体重较之前的DeepSeekR1-0528有明显提升。我们看到，DeepSeekV3.1的亮点之一是基于V3的基座模型后训练实现的表现明显提升，证明RL后训练仍然是可以继续扩展的有效方式；二是使用了UE8M0FP8Scale参数精度，DeepSeek强调这是针对即将发布的下一代国产芯片特别优化设计。我们看到市场对DeepSeek下一代模型的发布寄予厚望，主流趋势应是chiplet架构下芯片性能的大幅提升、超节点架构下MoE性能的大幅提升以及软硬协同的进一步增强（譬如对FP8的原生支持），国产芯片或逐渐从“能用”变为“好用”，我们认为昇腾910下一代芯片性能或更逼近主流国际水平、二线GPU厂商市场空间显著打开、超节点相关弹性较大（如cabletray铜连接、国产交换芯片、全光方案下的光模块、OIO等）。 近期市场继续沿着AI算力的主线板块间加速轮动，有望续创新高，短期建议重逻辑看空间重视个股边际变化，同时以业绩设置安全边际把握回调加仓时机。 建议关注：DCI：德科立、光库科技、中际旭创、新易盛、长飞光纤、亨通光电；OCS：光库科技、凌云光、腾景科技、赛微电子、天孚通信、长芯博创；国产超节点：盛科通信、立讯精密、汇聚科技、华丰科技、沃尔核材、瑞可达、中兴通讯；商业航天：信科移动、上海瀚讯、通宇通信、臻镭科技、天银机电、上海港湾 市场整体：本周（2025.08.18-2025.08.22）市场涨跌不一，科创板指数涨13.31%，申万通信指数涨10.84%，创业板指数涨5.85%，深圳成指涨4.57%，沪深300涨4.18%，上证综指涨3.49%。细分板块中，周涨 幅最高的前三板块为物联网（+17.5%）、光模块（+16.3%）、云计算（+14.0%）。从个股情况看，中兴通讯、高澜股份、剑桥科技、和而泰、新易盛涨幅领先，涨幅分别为+32.21%、+24.75%、+23.65%、+20.55%、+17.41%。瑞可达、振邦智能、永贵电器、源杰科技、中天科技居后，涨跌幅分别为-6.95%、-1.71%、-0.94%、-0.65%、+0.13%。 风险提示： 海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。 【公司评论】永泰能源(600157.SH)：上半年煤电一体对冲波动，海则滩项目持续推进 胡博hubo1@sxzq.com 【投资要点】 投资要点 事件：2025年8月26日，公司发布半年报。上半年公司实现营业收入106.76亿元，同比减少26.44%；实现归母净利1.26亿元，同比减少89.41%。二季度单季公司实现营业收入50.35亿元，同比减少29.98%，环比减少10.74%；实现归母净利0.75亿元，同比减少89.63%，环比增长47.06%。 点评 煤炭产销稳定，二季度盈利随价格变化有所承压，但预计三季度或将受益价格反弹。公司2025年上半年实现吨煤收入367.87元/吨，同比降54.45%，二季度吨煤收入345.19元/吨，同比降52.96%；上半年实现吨煤毛利85.88元/吨，同比降80.39%，二季度吨煤毛利65.01元/吨，同比降83.08%。考虑三季度反内卷相关政策转向带动煤价上涨，预计三季度公司煤炭业务将有所改善。 成本改善推动电力板块毛利率提升，煤电一体优势显现。2025年上半年，受益于动力煤价格下行，公司电力业务经营效益持续提升，实现营业毛利16.40亿元，同比增加20.51%；毛利率20.96%，同比增加5.50个百分点。煤电一体化对业绩的稳定作用有所显现。 海则滩煤矿稳步推进，预计投产后将明显改善公司业绩。根据公司2025年半年报，海则滩煤矿项目矿建工程于2024年6月进入井下二期工程施工，截至2025年6月底工程成巷11,000余米，完成井下二期总工程量的65%，土建工程及安装工程根据矿建工程进展同步推进。 投资建议 考虑到公司明确海则滩煤进展，且电力业务毛利率提升，预计公司2025-2027年归母净利分别为3.68/6.75/15.06亿元。公司坚持“煤电为基、储能为翼”的发展战略，内生与外延成长同步推进，且公司重视股东合理回报，维持“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；行业政策变动导致资源扩增以及海则滩煤矿投产不及预期的风险；安全生产风险；电力价格风险；国际原油价格波动导致的石化贸易风险等。 【公司评论】中化化肥(00297.HK)：中化化肥-营收与盈利双升，差异化产品结构优化 李旋坤lixuankun@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 8月25日，公司发布《2025半年度报告》，2025H1实现营收147.15亿元，同比+7.56%，归母净利11.04亿元，同比+5.04%。 事件点评 营收与盈利双升，基础业务贡献较大增长。分业务板块来看，公司基础业务分部贡献收入101.07亿元，同比+29.9%，贡献利润7.19亿元，同比+53.3%，主要受益于战略集采体系优化、采购渠道多元化及生物磷肥和钾肥的推广，有效降低综合用肥成本。成长业务分部贡献收入77.53亿元，同比+4.4%，贡献利润4.20亿元，同比+5.4%，得益于差异化复合肥销量增长，特别是“生物+”高端产品销量同比+51%，带动整体量利规模提升。生产业务分部贡献收入32.02亿元，同比+8.4%，贡献利润3.01亿元，同比下降15.6%，主要由于原材料价格上行及尿素市场价格下滑。 差异化产品结构优化，生物+战略驱动业务增长。公司坚持优质差异化精品战略，2025H1，公司实现销量474万吨，同比+1.72%，其中各类差异化产品销量合计150万吨，同比+13.64%。在“生物+”研发能力建设方面，新建立1套生物技术研究模型，在技术研究攻关方面，生物解磷、靶向增效等3项核心生物技术达到应用阶段，在产品开发转化方面，集成生物技术，发布并上市生物肥「智养」、「焕丰」，开发水溶「美麟美」及「蓝麟」升级产品并试产试销，科研成果转化量达到101万吨，其中高端类产品转化量同比增长59%。 投资建议 预计公司2025-2027年净利润分别为1