半年报点评：二季度业绩实现稳增，一体化优势凸显

二季度业绩实现稳增，一体化优势凸显 事件：公司披露2025年中报。上半年公司实现营收78亿元，同比+3%，毛利率21%；归母净利5.1亿元，同比+8.7%，归母净利率6.5%。分季度看，25Q1-Q2公司实现营收34/45亿元，毛利率21%/22%，25Q2营收同环比+2.8%/+31%。25Q1-Q2实现归母净利2.2/2.9亿元，归母净利率持平于6.5%，25Q2归母同环比+13%/+31%（上述均为经调口径）。 买入（维持） 金属价格上行及PCB量增两旺带动公司业绩上行。（1）钨价：今年4月起，钨价呈现加速上行趋势。2025Q2钨精矿均价15.9万元/吨，同环比+10%/+11%。（（2）产量：2025H1公司实现钨精矿产量0.42万吨，满产运行；硬质合金0.75万吨，同比+5%；数控刀片6500万片，同比+15%；PCB钻针超4亿支，同比+30%。（（3）利：2025H1公司实现毛利16.6亿元，同比+10%，其中精矿及粉末6.8亿元，同比+20%；切削刀具5.6亿元，同比+16%；硬质合金2.5亿元，同比-6%，难熔金属1.1亿元，同比-15%。资源端：受益于钨、铋等多金属价格上涨，公司精矿及粉末产品毛利实现大幅增长。深加工端：公司钨精矿增利传导至下游深加工环节，同时数控刀片及PCB业务规模增长，公司切削刀具及工具业务毛利业务实现大幅增长；硬质合金因成本上移及调价周期较慢，利润空间受到挤压，上半年量增利减。此外，在费用方面，公司2025Q1/Q2费用率11.4%/11.5%，期间费用率保持相对平稳；结构看，25Q2公司销、管、财费用率环比均有下滑，研费环比由3.7%提升至4.5%。 展望：出口修复叠加钨价大涨，预计下半年公司实现量价齐升。资源端：2025Q3起钨价加速上行，创下历史新高，截至8月27日钨精矿价格已来到23.8万元/吨水平，较季度初上涨39%。我们预计下半年起公司优质钨矿资源将充分兑现业绩。同时，据海关总署，7月以来钨品出口实现同环比增长，公司上半年因出口管制抑制的海外需求也将在下半年释放，公司有望实现量价齐升。深加工端：公司是全球切削工具及PCB钻针龙头，刀具业务有望通过一体化优势及市场地位在制造业底部区间实现业绩平稳，远期受益于基建及制造业景气回暖实现业绩增长。金洲公司PCB钻针业务有望充分受益于AI服务器领域高多层高速板需求高增实现产销两旺；为应对市场需求，公司规划建设微钻智能制造1.4亿支技改项目。项目建成后有利于金洲公司进一步扩大微钻市场占有率。 作者 分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 研究助理何承洋执业证书编号：S0680124070005邮箱：hechengyang@gszq.com 相关研究 1、《中钨高新（000657.SZ）：背靠五矿集团，全球领先的钨一体化巨擘》2025-06-28 投资建议：公司资源+深加工两端发力构筑产业护城河，有望充分受益于钨价上行周期。鉴于钨价大幅度上涨及PCB业务增长超预期，我们上调公司业绩预测，在不考虑后续矿山注入的情况下，预计2025-2027公司归母净利14/21/25亿元，对应PE33/22/18x，维持“买入”评级。 风险提示：制造业增速不及预期、钨矿供给增加风险、项目建设不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com