2022半年报点评：一体化优势凸显，龙头地位稳固

公司点评 | 天赐材料 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 一体化优势凸显，龙头地位稳固 天赐材料（002709.SZ）2022半年报点评 公司点评 | 天赐材料 公司评级 买入 股票代码 002709 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 52.45 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 天赐材料：业绩符合预期，市场地位持续强势—天赐材料（002709.SZ）2021年报点评 2022-03-25 天赐材料：电解液高毛利率有望维持，新型锂盐领域也将成为全球龙头—天赐材料（002709.SZ）跟踪报告 2021-12-31 天赐材料：业绩符合预期，Q4出货有望持续提升—天赐材料（002709.SZ）2021三季报点评 2021-10-27 -57%-47%-37%-27%-17%-7%3%2021-082021-122022-04天赐材料中小100Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布2022年半年报，22H1营业收入103.63亿元，同比+180.13%，归母净利润为29.06亿元，同比+271.32%。单季度看，22Q2公司营业收入52.14亿元，同比+143.92%，环比+1.27%；归母净利润14.08亿元，同比+184.04%，环比-5.98%。 锂电材料业务延续高增长，一体化优势凸显利润率维持在较高水平。上半年新能源汽车行业维持高景气度，储能市场高速发展，带动锂离子电池材料需求高速增长，22H1公司实现锂电材料/个护材料/其他业务营收分别为96.27/5.40/1.96亿元，同比+206.4%/+18.4%/+93.3%，毛利率分别为44.24%/27.78%/26.14%，同比+8.06/-7.45/+14.17pct。其中Q2六氟和VC供应不再紧张，价格大幅回落，带动电解液价格回落至7-8万元/吨，但公司一体化优势明显，六氟自供率达95%以上，利润率维持在较高水平，Q2销售毛利率和净利率分别为42.06%/27.76%，环比Q1仅小幅下跌1.98/1.94pct。 电解液龙头地位稳固，磷酸铁项目提供业绩增量。全球电解液需求持续高增长，据SMM统计我国电解液出货量占全球80%以上，其中公司22H1电解液产量占国内46%的份额，龙头地位稳固，目前电解液规划产能超过200万吨，海外布局广泛，中长期成长保障性强。宜昌磷酸铁项目预计于三季度投产，由于采用副产物硫酸制造，原材料优势明显，盈利能力较强，随着项目快速落地，有望提供业绩增量。 投资建议：预计公司2022-2024年实现收入269.7/386.4/510.7亿元，实现归母净利润57.5/74.9/85.2亿元，同比+160.4%/+30.2%/+13.8%，对应EPS分别为2.99/3.89/4.43元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；行业竞争加剧；产品价格下跌 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,119 11,091 26,974 38,640 51,068 增长率 49.5% 169.3% 143.2% 43.3% 32.2% 归母净利润 (百万元) 533 2,208 5,751 7,487 8,518 增长率 72.5% 314.4% 160.4% 30.2% 13.8% 每股收益（EPS） 0.28 1.15 2.99 3.89 4.43 市盈率（P/E） 200.8 48.5 18.6 14.3 12.6 市净率（P/B） 9.0 7.5 7.2 5.0 3.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年08月25日 公司点评 | 天赐材料 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年08月25日 索引 内容目录 新能源汽车维持高景气，公司业绩延续高增长态势 ................................................................. 3 龙头地位稳固，部分募投项目受疫情影响延期 ........................................................................ 4 图表目录 图1：2022年上半年公司营收达到103.63亿元 ..................................................................... 3 图2：2022年上半年公司归母净利润同比增长271.14% ........................................................... 3 图3：2022年上半年公司毛利率达到43.03% ......................................................................... 3 图4：公司费用管控水平良好，研发投入增加 ......................................................................... 3 图5：资产负债率下降 ............................................................................................................. 4 图6：短期偿债能力进一步增强 ............................................................................................... 4 图7：存货周转率同比增加 ...................................................................................................... 4 图8：资产周转率同比提升 ...................................................................................................... 4 图9：上半年国内电解液产量占比 ........................................................................................... 5 表1：部分募投项目延期情况 .................................................................................................. 5 公司点评 | 天赐材料 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年08月25日 新能源汽车维持高景气，公司业绩延续高增长态势 电解液需求旺盛，公司上半年营业收入大幅增长。上半年新能源汽车行业维持高景气度，储能市场高速发展，带动锂离子电池材料电解液需求继续增长。同时公司产能迅速扩张，纵向一体化战略有效实施，产品原材料自产率不断提升，使得公司竞争能力增强。2022年上半年，公司营业收入达到103.63亿元，同比增长180.16%，归母净利润为29.06亿元，同比增长271.14%。 图1：2022年上半年公司营收达到103.63亿元 图2：2022年上半年公司归母净利润同比增长271.14% 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 一体化优势凸显利润率维持高位，费用管控水平良好。2022年上半年公司毛利率为43.04%，同比+7.64pct，净利率为28.72%，同比+6.73pct。其中Q2六氟和VC的供应不再紧张，价格大幅回落，带动电解液价格回落至7-8万元/吨，但公司一体化优势明显，利润率仍然较高，单季度销售毛利率和净利率分别为42.06%/27.76%，环比Q1仅小幅下跌1.98/1.94pct。2022年上半年，公司期间费用率为7.35%，同比减少1.73pct，经营水平显著提升，其中销售费用率为0.63%，管理费用率为2.49%，财务费用率为0.19%，均处于下降状态，同时公司增加研发投入，研发费用率为4.21%,同比增加0.97pct。 图3：2022年上半年公司毛利率达到43.03% 图4：公司费用管控水平良好，研发投入增加 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资产负债率有所下降，短期偿债能力持续提升。2022年上半年，公司资产负债率为45.06%，于2021年相较下降1.92pct，财务压力缓解。2018年-2021年，公司的流动比率分别是0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%02040608010012020182019202020212022H1营业收入（亿元）yoy（右）-500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%0510152025303520182019202020212022H1归母净利润（亿元）yoy（右）-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%20182019202020212022H1毛利率净利率0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%20182019202020212022H1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 公司点评 | 天赐材料 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年08月25日 1.35/1.09/1.35/1.51，速动比率分别是0.97/0.80/1.08/1.30，短期偿债能力在经历了2019年由应付账款骤增造成的低谷后，自2020年起开始逐渐恢复。2022年上半年，公司流动比率和速动比率分别为1.54/1.35，分别同比上升0.03/0.05，短期偿债能力进一步增强。 图5：资产负债率下降 图6：短期偿债能力进一步增强 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 营运能力整体增强，资产周转率同比增加。2022年上半年，公司存货周转率为4.53次，同比+0.56次；应收账款周转率为2.95次，同比+0.8次；固定资产周转率为3.86次，同比+1.87次；流动资产周转率为1.02次，同比+0.23次。 图7：存货周转率同比增加 图8：资产周转率同比提升 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 龙头地位稳固，部分募投项目受疫情影响延期 龙头地位稳固，磷酸铁项目提供业绩增量。全球电解液需求持续高增长，据SMM统计我国电解液出货量占全球80%以上，其中公司22H1电解液产量占国内46%的份额，龙头地位稳固，另外新宙邦占国内15%份额，国泰华荣占12%，头部企业竞争格局相对稳定。目前公司电解液规划产能超过200万吨，海外布局广泛，中长期成长保障性强。宜昌磷酸铁项目预计于三季度投产，由于采用副产物硫酸制造，原材料优势明显，盈利能力较强，随着项目快速落地，有望提供业绩增量。 36%38%40%42%44%46%48%20182019202020212022H1资产负债率资产负债率