2021半年报点评：业绩符合预期，技术和规模优势下龙头地位稳固

公司点评 | 思摩尔国际 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 业绩符合预期，技术和规模优势下龙头地位稳固 思摩尔国际（6969.HK）2021半年报点评 公司点评 | 思摩尔国际 公司评级 买入 股票代码 06969 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 43.40 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 联系人 朱柏睿 18075329286 zhuborui@research.xbmail.com.cn 相关研究 思摩尔国际：业绩符合预期，市占率有望持续提升—思摩尔国际（6969.HK）2020年报点评 2021-04-04 思摩尔国际：思摩尔深度更新：四个核心问题的 思 考—思 摩 尔 国 际 （06969.HK） 2021-02-09 思摩尔国际：业绩符合我们预期，略超市场预期，预计将继续提速—思摩尔国际（06969.HK）20年业绩预告点评 2021-01-25 -17%2%21%40%59%78%97%116%2020-082020-122021-04思摩尔国际恒生指数Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布21年半年报，21H1实现主营收入69.53亿元人民币，同比+79.2%；调整前利润28.79亿元人民币，同比+3655.3%；调整后净利润29.75亿元，同比+127.5%。其中，21Q2调整前利润17.00亿元，相比去年同期扭亏为盈；调整后利润17.48亿元，同比+76.3%。业绩符合预期。 公司毛利率持续提升，合计期间费用率下降。21H1公司非经常性损失0.96亿元，主要是股权激励费用。21H1公司毛利率54.92%，同比提升5.94pct，受益于公司生产运营效率改善，包括减少材料损耗率、优化成本结构，进一步发挥采购的规模效应等。2021H1公司销售费用率0.98%，同比下降0.92pct；财务费用率0.11%，同比下降0.10pct；管理费用率（不含研发费用）5.22%，同比下降2.00pct。2021H1公司三大期间费用率（不含研发费用）合计6.31%，同比下降3.02pct。 公司市占率持续提升，未来三年产能快速扩张。2021H1公司面向企业客户销售额64.97亿元，同比+86.20%，销售占比93.4%，同比+3.5pct。2018-2020年公司电子雾化设备市占率稳步提升，2020年全球市占率18.9%，同比+2.4pct。考虑到全球电子烟监管趋严，公司技术和规模优势显著，并绑定国内外优质大客户，全球市占率有望持续提升。截至2021H1，公司封闭式产品年产能合计28.2亿标准单位。公司计划建设的生产基地包括江门1、2期和深圳产业园，投产时间分别为22年6月、23年和24年，投产后每年新增产能分别为10.8/14.4/6.2亿个标准单位。 投资建议：预计公司21-23年实现归母净利润57.10/84.50/114.58亿元人民币，同比+137.9%/+48.0%/+35.6%，对应EPS分别为0.95/1.41/1.91元人民币，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，电子烟销量不及预期，政策波动风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 7,611 10,010 16,278 24,277 32,826 增长率 121.6% 31.5% 62.6% 49.1% 35.2% 归母净利润 (百万元) 2,174 2,400 5,710 8,450 11,458 增长率 196.2% 10.4% 137.9% 48.0% 35.6% 每股收益（EPS） 0.36 0.40 0.95 1.41 1.91 市盈率（P/E） 104.8 97.1 38.0 25.7 18.9 市净率（P/B） 256.3 345.7 19.1 13.5 9.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年08月20日 公司点评 | 思摩尔国际 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月20日 索引 内容目录 营收快速增长，整体毛利率持续提升 ....................................................................................... 3 市场规模有望快速增长，公司维持技术和规模优势 ................................................................. 5 图表目录 图1：2021H1公司营业收入同比增长78.57% ........................................................................ 3 图2：2021H1公司归母净利润同比增长3655.26% ................................................................ 3 图3：21H1公司毛利率和净利率均同比提升 .......................................................................... 3 图4：21H1公司合计期间费用率同比下降 .............................................................................. 3 图5：21H1公司存货周转率提升、应收账款周转率下滑 ........................................................ 4 图6：21H1公司固定资产周转率提升、总资产周转率下滑..................................................... 4 图7：2021H1公司资产负债率同比大幅下降 .......................................................................... 4 图8：2021H1公司短期偿债能力大幅提升.............................................................................. 4 图9：2021H1公司研发费用占营业收入的比例为3.40% ....................................................... 5 图10：预计25年全球电子雾化设备市场规模287亿美元 ...................................................... 5 图11：预计25年封闭式电子雾化设备市场规模210亿美元 .................................................. 5 图12：预计25年开放式电子雾化设备市场规模58亿美元 .................................................... 6 图13：预计25年特殊用途电子雾化设备市场19亿美元 ........................................................ 6 图14：21H1公司面向企业客户销售额同比快速提升 ............................................................. 6 图15：21H1公司面向零售客户销售额同比稳步增长 ............................................................... 6 图16：思摩尔全球市占率持续提升 ......................................................................................... 6 图17：截至21H1主要电子烟企业国内专利数 ....................................................................... 7 图18：截至21H1主要电子烟企业国内发明专利数 .................................................................. 7 表1：公司建设基地的情况 ...................................................................................................... 7 公司点评 | 思摩尔国际 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月20日 营收快速增长，整体毛利率持续提升 2021H1思摩尔调整后净利润实现翻倍以上增长。2021H1公司实现主营收入69.53亿元人民币，同比+79.2%；调整前利润28.79亿元人民币，同比+3655.3%；调整后净利润29.75亿元，同比+127.5%。其中，21Q2调整前利润17.00亿元，相比去年同期扭亏为盈；调整后利润17.48亿元，同比+76.3%。21H1公司非经常性损失0.96亿元，主要是股权激励费用。 图1：2021H1公司主营收入同比增长79.2% 图2：2021H1公司归母净利润同比增长3655.3% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司毛利率持续提升，合计期间费用率下降。2021H1公司毛利率54.92%，同比提升5.94pct，受益于公司生产运营效率改善，包括减少材料损耗率、优化成本结构，进一步发挥采购的规模效应等。2021H1公司销售费用率0.98%，同比下降0.92pct；财务费用率0.11%，同比下降0.10pct；管理费用率（不含研发费用）5.22%，同比下降2.00pct。2021H1公司三大期间费用率（不含研发费用）合计6.31%，同比下降3.02pct。 图3：21H1公司毛利率和净利率均同比提升 图4：21H1公司合计期间费用率同比下降 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 0%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%4000%05101520253035201620172018201920202021H1归母净利润（亿元）同比（右轴）0%10%20%30%40%50%60%201620172018201920202021H1毛利率净利率0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%201620172018201920202021H1销售费用率财务费用率管理费用率（不含研发）合计期间费用率（不含研发）0%20%40%60%80%100%120%140%020406080100120201620172018201920202021H1营业收入（亿元）同比（右轴） 公司点评 | 思摩尔国际 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月20日 公司存货周转率和固定资产周转率提升，应收账款周转率和总资产周转率下滑。21H1公司存货周转率6.69次，同比提升