万物新生（REREN）2Q2025收入超预期，成长动力强劲

核心观点

万物新生(REREN) 2Q2025实现营业收入49.92亿元，同比增长32.2%；Non-GAAP经营利润1.21亿元，Non-GAAP经营利润率2.4%。公司二手回收业务稳定增长，产品（1P）收入同比增长34.0%达45.6亿元，服务（3P）收入同比增长15.4%达4.3亿元，其中多品类收入增长107%。线下门店加速扩张，截至1H2025已达到2092家，其中804家开通多品类回收服务。整体费用率控制得当，Non-Gaap履约费用率8.2%，yoy-0.3pct；Non-Gaap销售费用率7.8%，yoy+0.3pct。公司宣布三年期股东回报计划，2025年至2027年以不低于60%的比例返还Non-GAAP净利润给股东。

关键数据

• 2Q2025营业收入49.92亿元，同比增长32.2%。
• Non-GAAP经营利润1.21亿元，Non-GAAP经营利润率2.4%。
• 产品（1P）收入同比增长34.0%达45.6亿元。
• 服务（3P）收入同比增长15.4%达4.3亿元，其中多品类收入增长107%。
• 截至1H2025，线下门店数量达到2092家，其中804家开通多品类回收服务。
• Non-Gaap履约费用率8.2%，yoy-0.3pct；Non-Gaap销售费用率7.8%，yoy+0.3pct。

研究结论

公司市占率有望在行业渗透率提升的背景下继续提升，预计2025-2027年Non-GAAP净利润分别为4.8/7.1/10.6亿元，对应PE分别为15.0x/10.2x/6.8x，维持“买入”评级。未来三年股东回报率可观，2025年至2027年年度Non-GAAP净利润以不低于60%的比例返还给股东。

风险提示

商业模式规模化风险；客户流失风险；线下业务拓展风险。