万物新生（REREN）：3Q2025符合预期，业绩超预期

核心观点

万物新生（REREN）2025年Q3季度业绩符合预期，部分指标超预期。公司通过持续的场景化营销与政策协同，有望进一步巩固行业龙头地位，在行业渗透率提升背景下市占率有望提升。

关键数据

• 营收：51.5亿元，同比增长27.1%。
• GAAP经营利润：1.2亿元，同比增长385.1%。
• non-GAAP经营利润：1.4亿元，同比增长34.9%。
• 1P（自营）收入：47.3亿元，同比增长28.7%（剔除苹果官方与海外产品后同比增长31.9%）。
• 1PtoC收入：同比增长超70%，占比提升至36.4%。
• 合规翻新产品收入：同比增长102%。
• 3P（平台）收入：4.2亿元，同比增长11.6%（多品类同比增长55.1%）。
• 寄卖模式：同比增长180%。
• 毛利率：20.5%，同比+0.5pct。
• Non-GAAP经营利润率：2.7%，同比+0.1pct。
• GAAP经营利润率：2.3%，同比+1.7pct。

研究结论

• 投资建议：预计2025-2027年GAAP净利润分别为3.8/7.1/10.0亿元，对应PE分别为16.9x/9.1x/6.4x，维持“买入”评级。
• 风险提示：商业模式规模化风险、客户流失风险、线下业务拓展风险。

盈利预测

• 2023A：营业收入12,966百万元，净利润-156.25百万元。
• 2024A：营业收入16,328百万元，净利润-8.23百万元。
• 2025E：营业收入21,032.63百万元，净利润380.52百万元。
• 2026E：营业收入26,301.25百万元，净利润709.16百万元。
• 2027E：营业收入32,242.19百万元，净利润1,003.60百万元。