3Q2025收入利润大超预期

思摩尔国际(06969) 轻工制造/公司点评/2025.10.13 证券研究报告 投资评级:买入(维持) 核心观点 基本数据2025-10-13收盘价(元)15.77流通股本(亿股)61.93每股净资产(元)3.62总股本(亿股)61.93 ❖事件：公司发布三季度财务数据，3Q2025公司收入41.97亿元，同比增长27.5%；经调整利润4.44亿元，同比增长4.8%。 HNB或成为主要增长点：从第三季度来看，由于生产的前置性，HNB收入环比大幅提升。随着9月hilo在日本的全面铺开，公司日本销量预计出现较大环比增长，同时随着欧洲市场的逐渐铺货，预计后续会出现环比进一步提升的情况。 ODM+策略进一步得到验证：第三季度由于新品的成功迭代，ODM+和自有品牌获得了令人满意的成长，我们预计整体增速或将在双位数以上增长。随着新兴合规产品逐渐上市以及监管力度加强，公司传统电子烟业务预计维持此前增长。 新兴业务抬升企业估值：此前公司全资子公司传思生物宣布，其针对Breo®Ellipta®的等效药申请（ANDA）已提交并成功于9月23日正式获得美国食品药品监督管理局（FDA）受理。Breo®Ellipta®在美国适用于哮喘和慢性阻塞性肺病（COPD）的维持治疗。后续随着公司新品的持续推出，预计估值有进一步抬升空间。 分析师邢瀚文SAC证书编号：S0160525050001xinghw@ctsec.com ❖投资建议：鉴于三季度情况，我们预计后续HNB会在2026年进一步成为公司利润释放的主要来源，且传统雾化业务估值底进一步夯实。我们预计公司2025-2027年 实 现 营 业 收 入142/169/195亿 元 ， 归 母 净 利 润13.95/18.98/23.68亿元，对应PE分别为64.53x/47.44x/38.02x，维持“买入”评级。 相关报告 1.《思摩尔国际1H2025中报点评》2025-08-222.《新品周期再次验证，电子雾化烟业务快速增长》2025-07-173.《公司进入新品周期》2025-05-16 风险提示：新品产能风险、市场验证不确定性风险、欧美监管不确定性风险。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。