利润端大超预期，收入结构再提升

山西汾酒年报及一季报解析

主要观点：

• 业绩表现强劲：汾酒在2022年及2023年第一季度实现了超预期的利润增长，尤其是2023年第一季度利润增长显著超出市场预期。

• 产品结构优化：青花系列销售额突破百亿大关，同比增长60%，成为拉动整体销售增长的关键因素。青20和青30成为销量和单价上涨的重要驱动力。

• 市场布局：省外市场增长迅速，特别是在长江以南地区，实现了超过50%的增长，表明全国化的市场策略取得成效。

• 经销商网络优化：公司新增经销商113家，总数突破3600家，经销商结构进一步优化，全国可掌控终端数量超过112万家。

• 成本控制与盈利能力提升：销售费用下降带动整体盈利能力增强，2022年和2023年第一季度的净利率分别达到了30.88%和38.00%，分别较上一年度提升了4.28%和2.76%。

• 现金流稳定：经营活动现金流量保持稳定增长，显示出良好的资金流动性。

• 财务指标强劲：预计2023年至2025年的营业收入增长率分别为24.1%、22.3%、20.7%，净利润增长率分别为26.3%、25.3%、24.7%，每股收益和市盈率等财务指标也表现出稳健的增长趋势。

• 投资建议：维持“买入”评级，考虑到公司业绩的稳健增长和市场前景，预测未来有望保持较高的增长速度。

• 风险提示：宏观经济波动、全国化及高端化进程的不确定性以及青花系列销售增长的潜在挑战。

财务数据概览：

• 收入与利润：2022年和2023年第一季度，公司营业收入分别为262.14亿元和126.82亿元，净利润分别为80.96亿元和48.19亿元，展现出强劲的盈利能力。

• 产品结构：中高档酒销售额显著增长，占比进一步提升，腰部产品（如巴拿马、老白汾）在省内外市场的销售表现也十分亮眼。

• 成本控制：销售费用的降低有助于提高利润率，同时，经营活动现金流的稳定增长体现了公司的良好资金管理能力。

结论：

山西汾酒在2022年及2023年第一季度的业绩表现令人瞩目，尤其是在利润端的超预期增长，得益于产品结构优化、市场布局的深化以及成本控制的有效实施。公司在全国化战略的推进下，特别是省外市场的扩张，展现出强大的市场竞争力。未来，随着公司策略的持续执行和市场环境的有利变化，预期其业绩将继续保持稳健增长态势。