中泰商社万物新生25Q4业绩超预期看好全链布局的循环经济龙头长期空间

25年全年总营收210.5亿元（+28.9%），Non-GAAP经营利润5.6亿元（+35.5%），Non-GAAP净利润4.3亿元（+36.3%）；25Q4营收62.5亿元（+29.0%），Non-GAAP经营利润1.8亿元（+38.1%），Non-GAAP净利润1.4亿元（+14.0%），业绩超预期&盈利能力稳定提升。

25Q4 1P产品销售收入58.3亿元（+30.7%）；3P服务收入4.2亿元（+8.8%）；多品类回收业务GMV同比+125.7%。爱回收严选收入同比+88%，拍拍寄卖GMV同比+253%，拍机堂注册商家超166万。公司共有2195家门店，覆盖298座城市，25年爱回收标准店净增451家。年计划高线城市加强门店质量，中低线城市推进加盟门店数量增长，基于业务淡旺季灵活调整上门团队人手；家门店目标不变。

26Q1预计总收入58.6-59.6亿元（+25.9%～+28.1%），26年全年全年收入同比+25%；履约/销售费用率持续改善，Non-GAAP净利润率随规模效应提升；3P平台B2C占比提升至50%，多品类回收收入占比进一步提高，爱分类亏损大幅收窄。

公司专注二手3C循环经济，逐步扩充至全品类二手产品交易，已构建C2B+B2B+B2C全产业链生态闭环，未来伴随门店网络加密&平台生态完善&运营效率提升协同共振，中长期业绩成长空间充足，建议关注！

风险提示：宏观经济，竞争变化