中泰商社巨子生物25年业绩符合预期静待械妆共振打开成长空间

25年公司实现营收55.19亿元（同比-0.4%），归母净利润19.15亿元（同比-7.2%），经调整净利润19.60亿元（同比-8.9%），业绩符合预期，小幅下滑主要受短期产品结构变化、物流包装升级及新厂投产等影响，但公司核心技术壁垒&品牌优势仍存，医美双证落地有望成为新增长引擎。 #多品牌、多品类成效凸显。 【中泰商社】巨子生物：25年业绩符合预期，静待械妆共振，打开成长空间 25年公司实现营收55.19亿元（同比-0.4%），归母净利润19.15亿元（同比-7.2%），经调整净利润19.60亿元（同比-8.9%），业绩符合预期，小幅下滑主要受短期产品结构变化、物流包装升级及新厂投产等影响，但公司核心技术壁垒&品牌优势仍存，医美双证落地有望成为新增长引擎。 #多品牌、多品类成效凸显。 分品类看，1)皮肤护理业务：25年功效性护肤品收入43.37亿元（同比+0.8%），25年可丽金收入达5.03亿元，同比+9.2%，占比提升至16%，可丽金大膜王3.0成功迭代升级，有效对冲可复美小幅承压。 医用敷料收入11.60亿元（同比-4.8%），主动加强销售管控利好长期发展。 2）保健品：25年收入实现0.22亿元（同比+17.8%），占比0.4%。 公司已形成医疗器械+5大功效护肤系列矩阵，大单品心智成熟。 #渠道变革调整、线下直营表现强劲。 公司主动减少对直播带货及大促活动的依赖，重点维护品牌溢价与价盘稳定，加强自营精细化运营，对冲线上DTC下行压力（收入同比-5.2%）。 加速线下渠道铺设，收入同比+32.2%，产品进入1700家公立医院、3000家私立机构、超13万家连锁药房和6000家CS/KA。 可复美打开海外市场，加速布局东南亚。 #分红力度可观、现金流稳健。 拟派发末期股息每股0.539元及特别股息每股0.6714元，合计分红规模达12.9亿元，对应现价的股息率约4.4% 公司现金流稳健、股东回报不减，进一步强化长期投资价值。 短期看，公司估值已处在较低位置，对25年基本面已较充分反应。 展望26年，我们建议重点关注化妆品的反转进展，后续随着渠道优化、品牌协同，建议持续关注业绩改善趋势及潜力；中长期看，公司的三大成长动能值得期待：1.医美注射产品落地；2.护肤产品矩阵持续丰富；3.械妆协同、渠道优化升级。 风险提示：宏观经济变化，竞争加剧，新品上市不及预期