康诺亚(2162 HK)上半年业绩表现强劲,司普奇拜单抗商业化初见成效,销售额达1.69亿元,其中鼻科领域销量略高于皮肤科。公司商业化团队规模达400人,覆盖医院1400家,药房400家以上。合作收入3.3亿元,主要来自CD38、CD20/CD3双抗对外授权,净亏损0.8亿元,窄于预期。
司普奇拜+CM512深度挖掘自免市场潜力,青少年AD适应症III期成功,结节性痒疹III期疗效显著,儿童AD III期预计年底完成入组。长效TSLP/IL13双抗CM512有望成为第二款自免大单品,II期临床进展顺利,海外已获IND批准,全球进度仅落后于赛诺菲的同靶点首创药物。
上调目标价至78港元,对应3.1倍收入达峰时的市销率,维持买入评级。基于1H25业绩及管线研发进展调整2025-27年财务预测,利润率有更乐观的预测,费用管控及管线出海后海外研发转移至合作伙伴。