康诺亚：康悦达商业化加速，核心管线取得关键进展
康诺亚：康悦达商业化加速，核心管线取得关键进展 事件：公司近期发布2025年年度报告：2025年公司实现营业收入7.16亿元，同比增长67.31%；主因核心产品康悦达®销售额达3.15亿元，同比增长775%；此外，管线对外授权合作收入4.02亿元，占总收入56%。受益于高毛利生物药销售占比提升及规模化生产降本，毛利率达87.7%。 康悦达®纳入国家医保，商业化快速推进 康悦达®（司普奇拜单抗）针对中重度特应性皮炎（AD）、慢性鼻窦炎伴鼻息肉（CRSwNP）和季节性过敏性鼻炎（AR）三项适应症已于2025年底全部纳入国家医保，自2026年1月起执行。截至2026年3月16日，公司商业化团队规模逾480人，已覆盖超1500家医院，其中可院内用药医院超600家，并布局650家以上药房。 核心管线取得关键进展，NewCo合作模式成功 股票数据 CMG901（Claudin 18.2 ADC）：该产品由阿斯利康负责全球开发，针对CLDN18.2阳性二线及以上胃癌的全球III期临床数据预计2026年上半年读出，2026年下半年有望在全球提交新药上市申请，或将成为中国首个在全球上市的ADC。同时，CMG901针对一线胃癌的全球III期联合疗法已于2026年2月完成首例患者给药，触发4500万美元里程碑付款。 总股本/流通(亿股)2.99/2.99总市值/流通(亿港元)200.15/200.1512个 月内最高/最低价(港元)80/34.15 CM512（TSLP×IL13双抗）：中国针对CRSwNP的II期临床数据读出时间预计为2026年上半年，下半年可能启动CRSwNP的III期临床，并将进行针对哮喘和COPD的中国临床II期期中分析。美国针对哮喘的I/II期临床将于2026年Q2完成入组。 相关研究报告 <<康诺亚：重磅产品商业化加速，下一代自免双抗潜力大>>--2025-11-29 CM336（BCMA x CD3双抗）：2024年11月，康诺亚与Ouro Medicines就CM336大中华区外全球权益达成合作协议。2026年3月，吉利德收购Ouro Medicines，获得CM336大中华区外全球权益，康诺亚将获得约2.5亿美元首付款+约0.7亿美元里程碑付款，至多6.1亿美元的里程碑付款+销售净额的分层特许权使用费由吉利德继续履行。NewCo合作模式的成功证明了在保证公司长期利益的前提下，借助外部资源加速资产价值实现的可行性。 证券分析师：谭紫媚电话：0755-83688830E-MAIL：tanzm@tpyzq.com分析师登记编号：S1190520090001 证券分析师：张懿电话：021-58502206E-MAIL：zhangyi@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523100002 盈利预测和估值建议：考虑公司核心产品纳入医保后快速放量，NewCo合作模式获得成功，以及重点管线进入关键阶段，我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为28.13/20.68/24.48亿元，同比增速为293%/-26%/18%。 根据DCF估值模型，参考10年期中国香港政府债券收益率，港股医药板块平均收益率，假设WACC=11.17%，永续增长率2.50%，测算得出合理市值为260.82亿元，对应目标股价87.31元。维持“买入”评级。 风险提示：创新药研发不及预期风险；新产品放量不及预期风险；医保支付政策调整带来的风险；地缘政治风险。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提 构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。
