各管线进展加速，LZ901商业化可期

2025年04月20日绿竹生物-B(02480.HK) 证券研究报告 各管线进展加速，LZ901商业化可期 事件：公司发布2024年度报告，亏损持续收窄，研发管线加速推进。2024年全年，公司亏损进一步收窄至1.7亿元，研发管线中核心产品带状疱疹疫苗LZ901取得关键进展，2024年1月，公司完成了LZ901中国III期临床试验共计26,000名健康受试者的入组工作，并于2024年下半年获得了临床试验中期分析结果并完成了LZ901与Shingrix®共300人的头对头临床试验主要研究。2025年2月，公司公告LZ901的BLA已获得NMPA受理，商业化值得期待。 LZ901产品独具优势，商业化值得期待。根据此前披露的临床数据来看，LZ901独特的四聚体分子结构使其表现出更好的免疫原性，进而诱导出更高水平的中和抗体滴度。同时，在相对Shingrix的临床前头对头试验中，LZ901展现出了更好的细胞免疫效果；Ⅰ期临床试验结果显示，LZ901的免疫原性不弱于Shingrix，不良事件发生频率和严重程度均明显较低，Ⅱ期临床试验结果进一步证明了LZ901的安全性良好。目前，LZ901上市在即，而其价格更有优势，据公司招股书数据，LZ901的零售价预计约为人民币500至800元一针，共需注射两剂，总价为1000至1600元，与Shingrix（1600元/剂，需注射两剂，总价约3200元）相比更为经济实惠；商业化筹备方面，在国内市场，公司计划向NMPA呈交LZ901的BLA后开始组建LZ901商业化团队，同时计划根据行政区域与CSO合作，以提高产品销量，LZ901商业化值得期待。 马帅分析师SAC执业证书编号：S1450518120001mashuai@essence.com.cn 临床管线有序推进，候选疫苗品种丰富。公司产品管线包括三款临床阶段的在研产品，其中一款为核心产品LZ901，以及六款临床前阶段的在研产品。进展方面，阿达木单抗生物类似药K3在国内的III期临床预计最早于2026年上半年开始，K193预计2025年下半年完成Ⅰ期临床，六款临床前阶段的产品分别为重组水痘疫苗、重组RSV疫苗、重组HSV-1疫苗、重组HSV-2疫苗、用于治疗髓系白血病的K333双特异性抗体、用于治疗淋巴瘤的K1932双特异性抗体，在研管线丰富。 谢嘉豪联系人SAC执业证书编号：S1450123100072xiejh5@essence.com.cn 相关报告 LZ901三期进行时，剑指百亿蓝海市场2024-09-09 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价36.38港元。我们预计公司2025年-2027年的收入分别为0.02亿元、10.51亿元、17.95亿元，净利润分别为-3.00亿元、1.42亿元、5.08亿元。以2025年为折现基准年份，根据DCF估值模型给与公司6个月目标价36.38港元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：产品上市进度不及预期、市场竞争加剧的风险、盈利预测及假设不及预期的风险。 1.附录 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先恒生指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先恒生指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与恒生指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后恒生指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后恒生指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于恒生指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于恒生指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034