1H25利润高增长，707海外+差异化早研催生成长新支点；上调目标价

1H25公司产品销售整体稳健，特比澳略有承压，蔓迪延续强势表现，新剂型推动市场渗透。随着辉瑞启动707的全球临床开发，产品海外市场价值逐步兑现，预计全球销售峰值38亿美元。差异化显著的早期管线崭露头角，未来BD潜力可观。维持买入评级，上调目标价至35港元。

1H25公司收入43.6亿元，同比持平：特比澳收入23.7亿元，同比降4.2%，市场份额下降主因监管环境变化和竞争加剧；蔓迪收入6.8亿元，同比增24%，新剂型获市场认可；益比奥与赛博尔合计收入4.6亿元，同比降12%，受集采降价影响，长效促红素SSS06上市申请已获受理。1H25归母净利润13.6亿元，同比增长24.6%，经营费用率符合预期，录得约2.6亿元理财收益。707BD交易首付款预计于2H25起分批确认为收入。

707海外开发即将启动，早期管线不断加厚：公司将在10月ESMO大会公布结直肠癌II期数据，辉瑞启动全球临床，聚焦NSCLC、泌尿系统、消化道等瘤种，美国潜在患者超35万人。辉瑞ADC管线产生差异化联用机会。MUC17/CD28/CD3三抗和B7H3抗体-IL15融合蛋白具有全球首创潜力，后续关注临床数据和BD机会。

上调目标价：调整2025-27年盈利预测，反映707BD首付款确认时点预期变化及合作收入增加后利润率提升作用。上调DCF目标价至35港元（原33港元），对应24倍/1.8倍2026年市盈率/PEG。公司正从传统大单品主导转向新品迭代+出海驱动长期增长，估值中枢有较大上调空间。