海外CXO/生命科学上游2Q26业绩剖析：早研需求已达实质性向上拐点，普遍上调2026年业绩指引

海外CXO/生命科学上游2Q26业绩剖析：早研需求已达实质性向上拐点，普遍上调2026年业绩指引 实质性向上拐点，普遍上调2026年业绩指引 我们总结了海外主要CXO/生命科学上游公司（“海外公司”）的2Q26业绩。1H26全球医药市场整体需求延续自24年底的复苏趋势，利润端的表现优于收入端。早研需求持续快速增长，已达实质性向上拐点。2026年业绩指引调整有分化，临床前和临床CRO普遍上调业绩指引，C(D)MO维持业绩指引，上游略显谨慎。融资复苏和大药企扩张研发支出稳健支撑全球医药研发生产需求。 医药行业 武煜, CFA(852) 3900 0842jillwu@cmbi.com.hk 2Q26业绩延续改善趋势。全球医药市场整体需求延续自24年底的复苏趋势，有效支撑了海外公司的1H26业绩提速，特别是利润端的表现优于收入端。在我们统计的10家公司中，有5家公司的2Q26收入增速仍维持了25年后的提速趋势，其中有6家公司的净利润增速快于收入增速。从细分赛道来看，上游公司的2Q26业绩提速动能强于临床和临床前CRO，甚至快于在过去两年需求端强劲增长的C(D)MO。在利润端，得益于过去两年的成本控制，2Q26海外公司的毛利率和净利润率继续取得广泛改善，其中临床前CRO的改善尤其亮眼。 黄本晨, CFAhuangbenchen@cmbi.com.hk 相关报告 1.海外CXO/生命科学上游1Q26业绩剖析：宏观不确定性下维持26年业绩指引，早研需求弱复苏，商业化需求维持强劲–2026年5月13日 2.海 外CXO/生 命 科 学 上 游4Q25/2025业绩剖析：早研需求现复苏端倪，2026年业绩指引偏谨慎–2026年3月20日3.海外CXO/生命科学上游1H25业绩剖析：关税影响小于预期，临床CRO订单意外增长，普遍上调业绩指引–2025年8月18日4.海外CXO&生命科学上游2024和4Q24业绩剖析：C(D)MO和生命科学上游表现亮眼，临床CRO需求滑坡–2025年3月12日5.药明康德(603259CH)深度报告:地缘政治扰动有限，业绩企稳复苏–2024年10月21日6.海外CXO/生命科学上游2Q24业绩剖析：生命科学上游继续预期需求复苏–2024年8月20日7.海外CXO/生命科学上游1Q24业绩剖析：订单走弱，但24下半年需求复苏仍是共识–2024年5月28日8.海外CXO/生命科学上游2023 &4Q23业绩剖析：业绩分化贯穿全年；24下半年需求复苏渐成共识–2024年3月15日9.海外CXO行业3Q23业绩剖析：业绩继续分化；融资复苏仍需时间 ； 临 床 需 求 展 望 持 续 改 善–2023年12月11日10.GLP-1产业链蕴藏巨大潜力–解析全球研发趋势，把握产业链投资机遇–2023年11月16日11.海外CXO 2Q23业绩综述：业绩出现分化；融资复苏尚需时间；需求展望有所改善–2023年8月23日 早研需求持续快速增长，已达实质性向上拐点。我们认为2Q26海外公司的需求基本面普遍特征为：融资增长推动早研需求持续复苏，强劲的商业化生产需求带动C(D)MO和生物工艺维持高业务需求，AI担忧消退背景下临床订单超预期增长。临床前需求持续复苏，我们认为已达实质性向上拐点。CharlesRiver在2Q26的新签订单同比大增38.5%至7.0亿美元，为近四年最高季度签单，订单收入比达1.19x，连续第三个季度高于1x，且为3Q22以来最高水平。 临床前和临床CRO上调26年业绩指引。海外公司在2Q26业绩时给予的最新业绩指引有分化，临床前和临床CRO普遍上调业绩指引，其中临床前隐含下半年加速上涨；C(D)MO维持业绩指引，但隐含了下半年增速将显著放缓；上游则整体略显谨慎，但设备需求企稳复苏或将成为未来增长推动力。上调业绩指引是2Q26主基调，这与宏观环境波动巨大的1Q26形成鲜明对比。2Q26业绩时，在披露收入指引的11家公司中有6家上调指引，而1Q26时仅有2家。 融资复苏和大药企扩张研发支出稳健支撑全球医药研发生产需求。2Q26全球医药融资强劲反弹，中国融资延续强势。2Q26全球医疗健康融资额同比增长52.1%(动脉橙数据)，特别是创新药融资额同比大增97.1%(医药魔方数据)，其中中国同比暴增253.8%。我们认为美国目前利率已显著低于2024-25年，将继续为融资带来边际改善。同时，全球大药企研发支出加速增长，1H26纳入统计的10家大药企合计研发支出同比增长40.6%(vs2025：+1.1%YoY)，但资本支出相比2025年放缓，或正受控制成本的负面影响，大药企在美巨额投资规划仍未实质性落地。Biotech研发支出(+2.7%YoY)延续了25年的疲弱态势，但继续降低了资本支出(-3.6%YoY)，预计将提升对外包研发生产的依赖度。 估值表 目录 2Q26业绩延续改善趋势...................................................................3 利润端表现继续优于收入端..............................................................................................3临床前CRO利润端明显改善...........................................................................................4市场对2Q26业绩反响积极..............................................................................................6 早研需求持续快速增长，已达实质性向上拐点.................................8 需求：早研持续复苏，C(D)MO维持高景气，临床超预期增长.......................................82Q26订单整体加速趋势明显.........................................................................................11 临床前和临床CRO上调2026年业绩指引......................................13 业绩展望分化：临床前和临床CRO普遍上调业绩指引.................................................132026年业绩指引变化趋势：上调是2Q26的主基调......................................................15 融资复苏和大药企扩张研发支出稳健支撑全球医药研发生产需求....17 2Q26全球医药融资强劲反弹，中国融资延续强势........................................................171H26大药企研发支出加速增长，资本支出增速维持健康..............................................20 海外主要CXO/生命科学上游公司2Q26业绩概况与电话会要点.....25 Thermo Fisher（TMO US，买入）.............................................................................25Sartorius（SRT DE,未评级）......................................................................................29IQVIA（IQV US,未评级）............................................................................................32Medpace（MEDP US,未评级）...................................................................................36Charles River（CRL US,未评级）..............................................................................39Samsung Bio（207940 KS，未评级）........................................................................44Lonza（LONN SW，未评级）.....................................................................................47 2Q26业绩延续改善趋势 利润端表现继续优于收入端 尽管面对着持续动荡的全球地缘政治以及美国降息节奏放缓带来的扰动，全球医药市场整体需求在1H26延续了自24年底开始的复苏趋势，有效支撑了海外CXO和生命科学上游公司（“海外公司”）的1H26业绩增长。我们跟踪的海外公司的2Q26收入和净利润增速相比2023-24年显著改善，也维持了25年末的快速增长势头，特别是利润端的表现优于收入端。 在我们统计的10家公司中，有5家公司的2Q26收入增速仍维持了25年后的提速趋势，其中有6家公司的2Q26净利润增速快于收入增速。具体来看，2Q26收入同比增速的中位数/平均数分别为+7.1%/+8.1%，相比2025年的+4.3%/+8.8%与1Q26的+3.7%/+8.0%仍呈稳健加速趋势；而2Q26净利润同比增速的中位数/平均数分别为+7.7%/+10.2%，均高于2025年的+2.2%/+8.4%与1Q26的+3.9%/+8.4%，表明利润端的增速更为亮眼。2025年内业绩增长逐季度改善趋势明确，4Q25的收入和净利润增速的中位值和平均值均为年内最高值，而2Q26的整体业绩增速甚至仍略快于4Q25，显示出海外公司在高景气度的医药需求下持续成功应对宏观不确定性带来的运营挑战。 从细分赛道来看，生命科学上游公司的2Q26业绩提速动能强于临床和临床前CRO，甚至快于在过去两年需求端强劲增长的CDMO。 1）生命科学上游公司的业绩继续受益于下游旺盛的商业化生产需求带来的高生物工艺业务需求以及设备收入的企稳甚至小幅增长。例如ThermoFisher的2Q26内生收入同比增长5%，显著好于2025年的2%和1Q26的1%。Danher的2Q26核心收入同比增长3.0%，快于2025年（+2.0%YoY）和1Q26（+0.5%YoY）。 2）由于业绩基数较高（疫情后未有深度调整）叠加宏观环境政策扰动（例如FDA减少验证性临床数量要求）和订单转化周期天然较慢，临床CRO的业绩在2Q26面临压力，仅有行业龙头IQVIA得以实现业绩提速，主要依靠临床CRO业务加速增长所致。 3）受前期疲弱签单影响，临床前CRO公司CharlesRiver的2Q26业绩继续承压，收入同比下降2.7%，虽然4Q25需求恢复强势增长延续至2Q26，但由于订单转化周期要求(2-3个季度)，业绩恢复正增长需待2026年下半年。 4）受到强劲的生物药商业化生产需求的持续推动，生物药C(D)MO公司的2Q26收入增速虽仍快速增长，收入增速绝对值仍快于其他细分板块，但相比2025年已无提速，且预计26年下半年将面临明显的增速压力。Lonza的1H26收入同比增长11.2