707海外开发快速推进，蔓迪计划分拆聚焦创新主业；上调目标价

核心观点与关键数据

• 707海外开发快速推进：辉瑞将SSGJ-707（PF-4404）定位为跨越多瘤种的基石型免疫疗法，计划近期启动7项临床试验（包括2项III期临床，1项II/III期研究，4项I/II期研究），并计划在2026年底前拓展超10个新适应症和10种以上新联合疗法。辉瑞已在超过25个国家筛选出500余家临床中心，并完成美国本土生产布局。
• 蔓迪分拆上市：公司计划分拆旗下消费医药业务蔓迪国际赴港交所上市，分拆后公司不再持有蔓迪国际任何股权。此举旨在聚焦处方药和创新药主业，回笼资金支持创新产品出海及新品商业化推广。
• 财务预测与估值：上调长期里程碑收款达成的PoS及收款规模预测（维持2025-27年财务预测）；下调DCF模型中的WACC假设至9.4%（无风险利率从4%调整至3%），升目标价至39.5港元。

研究结论

• 优异的临床数据、合作伙伴的坚定支持和深厚研发经验，提升了707全球成功开发的信心。
• 看好现有大品种增长、2025-27年上市新品种对业绩的增厚、707海外临床潜力及长期商业化前景。
• 维持买入和行业重点推荐评级。

关键数据

• 目标价：39.5港元（较31.58港元上涨25.1%）
• WACC假设：9.4%
• 2025-2027年净利润预测（百万人民币）：8057, 4490, 3521
• 2025-2027年收入预测（百万人民币）：17470, 12821, 12018