价格战导致盈利小幅下降，成本端优化明显

圆通速递（600233.SH）：价格战导致盈利小幅下降，成本端优化明显

核心观点与关键数据
2025年上半年，圆通速递实现营收358.83亿元，同比增长10.19%，但归母净利润18.31亿元，同比下降7.90%。业务量维持稳健增长，市场份额由15.2%提升至15.5%，达到148.63亿件，同比增长21.79%。单票收入2.19元，较去年下降6.27%，主要受价格战影响。单票成本降至2.02元，同比下降4.51%，其中运输成本和中心操作成本分别下降12.81%和3.63%。单票核心成本下降趋势明显，单票派费保持不变，总部承担大部分价格下降压力，有助于维持加盟商体系稳定。

成本优化与服务提升
公司持续优化成本结构，运输成本下降主要因精细化管理、单车装载票数提升及成品油价格下降；中心操作成本下降主要因人均效能提升。单票揽收及派送服务成本1.34元，与去年同期持平。服务品质持续优化，快件遗失率同比下降59%，虚假签收率下降21%，散件与逆向物流业务同比增长超112%。

行业政策与盈利预测
7月以来，国家邮政局加强反内卷监管，预计旺季价格战有望缓和，行业盈利情况好转。公司盈利预测显示，2025-2027年净利润分别为39.8、46.6和51.5亿元，EPS分别为1.15、1.35和1.50元，对应PE分别为14.9X、12.7X和11.5X。若价格战缓和，公司盈利弹性较大，维持“强烈推荐”评级。

风险提示
宏观经济不景气、行业竞争加剧、人力成本超预期上涨等。