价格战导致盈利小幅下降，成本端优化明显

强烈推荐/维持 事件：2025年H1公司实现营收358.83亿元，同比增长10.19%；实现归母净利润18.31亿元，同比下降7.90%。其中Q2归母净利润9.74亿元，同比下降6.76%。 公司简介： 圆通速递是一家集快递物流、科技、航空、金融、商贸等为一体的综合性国际供应链集成商。截至2024年底，圆通速递拥有两家上市公司，全网拥有分公司5100多家，服务网点和终端门店8万多个，各类集运中心133个，员工45万余人，服务网络已经实现全国31个省（区、市）县级以上城市的全部覆盖。 业务量维持稳健增长，市场份额微增：25年上半年公司实现业务量148.63亿件，同比增长21.79%。市场份额由去年同期的15.2%提升至15.5%；其中Q2实现业务量80.84亿件，同比增长21.84%。可以看到上半年公司业务量增长稳健。 单票收入受价格战影响有所下降：25H1公司单票收入2.19元，较去年同期的2.34元下降6.27%，主要系价格战影响。分季度看，Q1公司单票收入2.28元，同比下降6.26%（下降0.152元/票）；Q2单票收入2.12元，同比下降6.28%（下降0.142元/票）。单票收入下滑导致的单票利润下降是公司业务量增长，但净利润下降的主要原因。 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 单票核心成本维持下降趋势，单票派费保持不变：报告期公司单票成本由2.11元降至2.02元，降幅4.51%。其中运输成本和中心操作成本同比分别下降12.81%和3.63%。运输成本下降主要系公司精细化管理水平提升、单车装载票数提升7%，以及成品油价格下降；中心操作成本下降主要系公司人均效能同比提升超13%。 公司单票揽收及派送服务成本1.34元，与去年同期基本持平，说明圆通总部承担了大部分价格下降的压力，加盟商层面受价格战影响相对有限，这有助于在价格战中维持加盟商体系的稳定，虽然短期总部盈利承压，但利好整个加盟体系的长期发展。若价格战出现缓和，公司的盈利弹性也会更大。 结合营收和成本端的变化（单票收入同比下降0.15元；单票成本同比下降0.09元，其中单票核心成本同比下降0.07元），公司报告期单票毛利为0.17元，较去年同期的0.23元同比下降25.34%。 持续优化产品品质，构建核心竞争力：面对日渐激烈的行业价格竞争，公司不断提升服务品质。报告期公司快件遗失率同比下降59%，虚假签收率同比下降21%。公司依托优秀的服务品质大力拓展散件与逆向物流业务，实现其同比增长超112%。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480519050005 快递反内卷受重视，旺季价格战有望缓和：7月以来，快递内卷式竞争的问题受到相关部门的重点关注，国家邮政局多次强调加强监管与行业自律，各地也相继出台反内卷政策。预计在较高强度的反内卷政策影响下，价格战在旺季有望缓和，行业盈利情况有望好转，公司也将受益。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-2027年净利润分别为39.8、46.6和51.5亿元，对应EPS分别为1.15、1.35和1.50元，对应PE分别为14.9X、12.7X和11.5X。我们看好公司的长期竞争力，若价格战缓和，公司将具备较强的盈利弹性。我们维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济不景气、行业竞争加剧、人力成本超预期上涨等。 相关报告汇总 分析师简介 曹奕丰 复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，9年投资研究经验，2015-2018年就职于广发证券发展研究中心，2019年加盟东兴证券研究所，专注于交通运输行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦23层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008