中通快递：价格战导致收入端承压，份额增长依旧是经营重心

中通快递-W（02057.HK）：价格战导致收入端承压，份额增长依旧是经营重心 强烈推荐/维持 中通快递-W公司报告 公司简介： 事件：公司发布2025一季报，公司单季完成业务量85.40亿件，同比增长19.1%，市场份额下降0.4pct至18.9%。公司调整后净利润22.59亿元，同比增长1.6%。 中通快递是一家集快递、物流、电商、印务于一体的大型集团公司。公司通过全国网络等增值服务提供相应的快递服务，其运营模式为高度可扩展的网络合作伙伴模式。服务项目有国内快递、国际快递、物流配送与仓储等，提供“门到门”服务和限时(当天件、次晨达、次日达等)服务，同时开展电子商务配送、代收货款、签单返回、到付、代取件、区域时效件等增值业务 业务量增速回升，但略低于行业均值，25年重点提升份额：24年Q1-Q4，中通业务量增速分别为13.9%、10.1%、15.9%和11.0%，可以看到24年整体业务量增速偏低。25年公司将工作重心转向提升市场份额，Q1业务量增速提升至19.1%，但还略低于行业增速的21.6%，主要系低价件整体维持了较快增长，导致行业整体增速较高。公司维持25年业务量408-422亿件，同比增长20-24%的指引不变，按照指引，预计后续几个季度公司业务量增速较Q1有所提升。 资料来源：公司官网，同花顺 单票收入下降0.11元，主要系增量补贴提升：Q1行业竞争较为激烈，导致公司单票收入由24Q1的1.36元降至25Q1的1.25元。其中单票增量补贴增加导致单票收入下降0.16元，以及单票重量下降导致单票收入下降0.06元。直客业务占比提升带来了单票收入0.12元的提升，部分对冲了单票收入下降的影响。 单票核心成本同比下降较明显：25Q1公司单票成本0.94元，同比24Q1基本持平，其中单票核心成本（运输+分拣）同比下降0.09元，单票其他成本提升0.10元。核心成本方面，Q1单票运输成本由去年同期的0.47元降至0.41元，单票分拣成本由0.30元降至0.27元。其他成本增长主要系直客业务占比提升导致。 经营性费用同比明显下降，主要系政府补贴及税费返还：25Q1公司总经营费用共计2.83亿元，较24Q1的7.35亿元明显下降，主要系：1.公司销售、一般和行政费用同比减少1.09亿元；2.公司其他经营收入净额4.53亿元，较去年同期的1.61亿元明显增长，其他经营收入主要系政府补贴和税费返还。 行业价格竞争加剧，份额优先策略或导致短期利润增速下降：公司在过去的两年里重点提升服务质量与盈利水平，但24年低价件的超预期增长对公司质量优先的策略产生了冲击，公司虽然实现了盈利的稳步提升，但市场份额下降。25年公司重回份额优先的竞争策略，作为行业龙头，公司经营重心的改变对行业的竞争态势会产生较为明显的影响，目前来看25年行业价格竞争较24年更为激烈，公司的市场份额大概率重回增长，但盈利增长会有所放缓。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480519050005 盈利预测与估值建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为95.2、112.0与126.4亿，对应PE分别为10.9X、9.2X和8.2X。公司作为通达系龙头的地位稳固，能够在价格战中维持相对稳定的盈利水平，具备较强的安全边际。我们维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：行业政策出现重大变化、价格战烈度超预期、宏观经济增速下滑。 相关报告汇总 分析师简介 曹奕丰 复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，9年投资研究经验，2015-2018年就职于广发证券发展研究中心，2019年加盟东兴证券研究所，专注于交通运输行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦23层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008