医药零售业务出现改善，直营门店平效稳中有升

老百姓(603883.SH) 医药生物｜医药商业 医药零售业务出现改善，直营门店平效稳中有升 2025年08月25日评级买 入评级变动维持 投资要点： 事 件 ：公司发布2025年半年报。2025H1，公司实现营业收入107.74亿元，同比-1.51%；归母净利润3.98亿元，同比-20.86%。单看2025Q2，公司实现营业收入53.39亿元，同比-1.14%；归母净利润1.47亿元，同比-18.86%。2025Q1，公司营收、利润分别同比变动-1.88%、-21.98%。相比于2025Q1，公司2025Q2营收及利润同比降幅略有收窄。公司2025H1业绩增长承压主要受监管趋严、消费需求不佳以及行业竞争激烈等影响。 医 药 零 售 业 务出现改善，线上、线下渠道毛利率同比提升。分业务看，2025H1，公司医药零售业务实现营收88.15亿元，同比-2.30%；医药零售业务毛利率为37.34%，同比-1.07pcts。医药零售业务毛利率同比下降主要因为线上业务收入占比上升。2025H1，公司线下医药零售业务毛利率同比+0.10pcts，线上医药零售业务毛利率同比+0.28pcts。单看2025Q2，公司医药零售收入同比+0.20%（2025Q1同比-4.62%），环比+4.82%，医药零售业务呈现改善趋势。2025H1，公司加盟、联盟及分销业务实现营收18.60亿元，同比+1.16%；加盟、联盟及分销业务毛利率同比下降0.48pcts至12.85%。 吴 号分 析师执业证书编号: S0530522050003wuhao58@hnchasing.com 相关报告 加 盟 门 店 保 持 较 快 增 长 ，直 营 门 店平效稳中有升。从门店总数来看，截止2025年6月底，公司门店总数达15385家，同比+2.78%，较年初+0.71%。其中，直营门店达9784家，同比-1.40%，较年初-1.97%；加盟门店达5601家，同比+11.00%，较年初+5.76%。加盟门店数量占比达36.41%，同比提升2.70pcts。从新开门店来看，2025H1，公司新增直营门店47家，关闭直营门店244家，直营门店减少197家；加盟门店净增305家。从门店经营效率来看，2025H1，公司直营的旗舰店、大店、中小成店的日均平效分别为206、108、37元/平方米，同比变动-22、+3、0元/平方米，旗舰店平效下降因数据口径调整，部分B2C门店销售额未计入直营门店口径，剔除影响后旗舰店平效与2024年同期基本持平。 1老百姓（603883.SH）2022年年报及2023年一季报点评：业绩增长符合预期，门店扩张步伐加快2023-05-04 收入结构变化导致整体业务毛利率下降，期间费用率保持相对稳定。2025H1，公司整体业务毛利率为33.08%，同比-1.24pcts，毛利率下降 主要由于低毛利率的线上医药零售业务和加盟、联盟及分销业务的收入占比提高。公司线上与线下医药零售业务毛利率同比提升。期间费用率方面，2025H1，公司期间费用率为27.49%，同比-0.04pcts。其中，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为21.88%、4.62%、0.34%、0.66%，同 比 变 动+0.08pcts、-0.28pcts、+0.34pcts、-0.16pcts。综合影响下，公司整体净利率为4.42%，同比-0.95pcts。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ：集中度提升、处方外流是零售药店的长期增长逻辑，公司作为国内零售药店龙头，有望充分受益。2025-2027年，预计公司实现归母净利润7.04/8.00/9.08亿元，EPS分别为0.93/1.05/1.19元，当前股价对应的PE分别为20.13/17.71/15.61倍。考虑到医药零售行业风险释放较为充分，公司医药零售业务呈现企稳改善迹象，维持公司“买入”评级。 风 险 提 示 ：行业政策风险；行业竞争加剧风险；消费需求增长不及预期 风险等。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R3，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R3级（含R3级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438