商贸零售/专业连锁 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 爱婴室（603214） 2019年11月21日 投资评级：买入（首次） 股价走势图 资料来源：贝格数据 母婴连锁零售龙头，内练经营提效，外展门店宏图 ——公司首次覆盖报告 黄泽鹏（分析师） 任浪（分析师） 孙金钜（分析师） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 sunjinju@kysec.cn 证书编号：S0790519110002 ⚫ 母婴零售龙头崛起，首次覆盖给予“买入”评级 爱婴室是华东母婴零售龙头，上市以来收入业绩持续增长。我们认为，母婴行业生态变化、上下游需求更新将催生中游渠道变革，爱婴室的线下母婴连锁店模式凭借对上下游两端的独特渠道价值构筑核心竞争力。未来，公司加速开店进行渠道整合扩张，并在供应链和品类结构方面持续优化，有望持续高成长。我们预计公司2019-2021年归母净利润为1.53/1.96/2.49亿元，对应EPS为1.50/1.92/2.44元，当前股价对应PE为29/23/18倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 母婴连锁渠道：“专业+品质+体验”满足消费者需求，帮助品牌商拉新 消费升级已取代人口红利成为母婴行业发展驱动力，在行业变迁背景下，上下游需求更新推动渠道变革，母婴连锁模式崛起。一方面，对下游消费者而言，母婴店提供基于品牌渠道双重背书的精选优质产品、一站式购物和门店交流服务，能有效满足新生代母婴消费者在知识、品质安全和购物体验方面的新需求；另一方面，对上游品牌商而言，存量市场激烈竞争下新客开发重要性空前提升，而母婴店作为存在高信任度交流互动的线下空间，在拉新、推新方面渠道价值得天独厚，由此也将获得更多的品牌资源支持和议价空间。因此，尽管电商等冲击仍将长期存在，但母婴店凭借自身渠道价值，构筑了母婴消费领域的特殊竞争壁垒。 ⚫ 深耕线下零售的母婴消费专家，内外兼修加速成长 公司深耕母婴零售领域近20年，在专业选品、价格和服务方面已树立品牌口碑：行业洞察和专业买手保障产品品质，品牌商资源支持+直采模式构筑价格优势，门店暖心服务增强消费者粘性。上市以来，公司一方面内练经营提效，通过供应链和商品结构优化（自有品牌发展），毛利率持续提升至29.6%；另一方面也外展门店宏图，提速开店（2019年全年预计新增门店超过70家，未来三年计划新开店300家），并拓展西南、华南新市场，全国性布局跃然纸上。在巩固线下门店优势基础上，发力线上全渠道营销、探索早教等服务领域打造母婴消费生态圈，也都将推动公司核心竞争力提升和经营业绩的持续高增长。 ⚫ 风险提示：新开门店经营不及预期、线上电商等渠道竞争风险。 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,808 2,135 2,517 3,000 3,598 增长率(%) 14.1 18.1 17.9 19.2 20.0 净利润(百万元) 94 120 153 196 249 增长率(%) 26.5 28.2 27.3 28.2 27.1 毛利率(%) 28.4 28.8 30.6 30.9 31.0 净利率(%) 5.2 5.6 6.1 6.5 6.9 ROE(%) 25.4 14.1 15.6 16.9 18.0 EPS(摊薄/元) 0.92 1.18 1.50 1.92 2.44 P/E(倍) 47.4 37.0 29.1 22.7 17.9 P/B(倍) 11.9 5.0 4.4 3.8 3.2 -20%-10%0%10%20%30%18/1119/0219/0519/08爱婴室沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 目 录 1、 华东母婴连锁零售商，上市以来稳健增长 ................................................................................................................................................. 4 1.1、 华东地区母婴专业连锁龙头 ............................................................................................................................................................... 4 1.2、 收入业绩持续增长，盈利能力稳定提升 ........................................................................................................................................ 5 2、 母婴行业：消费升级优质赛道，头部母婴连锁崛起正当时 ................................................................................................................ 6 2.1、 母婴消费万亿市场，渠道业态百花齐放 ........................................................................................................................................ 6 2.2、 行业趋势：消费升级驱动行业变迁，新生代母婴人群需求多样 ......................................................................................... 7 2.3、 渠道趋势：母婴连锁崛起，“专业+品质+体验”竞争力凸显 .................................................................................................. 9 3、 爱婴室：母婴消费专家深耕线下零售，内外兼修加速成长 .............................................................................................................. 12 3.1、 母婴消费专家：买手制专业选品、门店暖心交流服务 .......................................................................................................... 12 3.2、 修炼内功：门店经营效率稳步提升 ............................................................................................................................................... 13 3.3、 外展拳脚：加速扩张并购，推进全国性布局 ............................................................................................................................ 14 3.4、 全渠道营销大势所趋，探索会员制与母婴生态圈建设 .......................................................................................................... 15 4、 盈利预测和估值.................................................................................................................................................................................................. 17 4.1、 关键假设 .................................................................................................................................................................................................. 17 4.2、 盈利预测与估值 .................................................................................................................................................................................... 17 5、 风险提示 ............................................................................................................................................................................................................... 17 附：财务预测摘要 ...................................................................................................................................................................................................... 18 图表目录 图1： 爱婴室在购物中心中开设线下直营门店 ................................................................................................................................................ 4 图2： 依托爱婴室APP等线上平台推进全渠道营销 ..................................................................................................................................... 4 图3： 门店销售占比高，电商业务增速快（19Q3） ............................................................................