25H1点评：业绩靓丽，AI应用深化

25H1业绩靓丽，AI应用深化。科锐国际实现收入70.7亿元、同增27.7%，归母净利润1.3亿元、同增47.0%。25Q2收入和归母净利润同比提速，灵活用工收入67.4亿元、同增29.3%，在册灵活用工岗位外包及兼职专家超过4.95万人、同增约28%。招聘流程外包显著增长，中高端人才访寻收入2.0亿元、同减1.2%，招聘流程外包承揽收入4510万元、同增26.8%。中国大陆业务增长显著，收入58.6亿元、同增33.6%；中国香港及海外业务持续复苏，收入12.2亿元、同增5.1%。灵活用工毛利率下滑至4.5%，中高端人才访寻毛利率同增1.0pct至29.1%，招聘流程外包毛利率同增15.5pct至38.7%。期间费用率降低，销售费用率同减0.2pct至1.3%，管理费用率同减0.8pct至1.7%，研发费用率同减0.1pct至0.4%，财务费用率同减0.1pct至0.2%。持续研发行业级模型，发布CRE 0.5模型至CRE 1.1模型及Match System 2.1，启动Agent落地实施工作。禾蛙平台推出9大智能体，生态新增注册合作伙伴1500多家、同增35%，新增注册交付顾问约2.3万人、同增111%，参与交付顾问6500多人、同增128%。技术总投入0.65亿元、同减18%，技术服务收入3793万元、同增48.2%。维持25~27年2.89/3.58/4.20亿元的归母净利润预测，当前股价对应PE为22x/18x/15x，维持“买入”评级。风险因素包括宏观经济对人力资源服务行业的影响，灵活用工业务竞争导致服务费率下降的风险。