西锐（02507.HK）2025年中报点评

西锐（02507.HK）2025年中报表现亮眼，调整后业绩同比增长73%，凸显其作为全球通航飞机制造龙头的地位。公司上半年实现总营业收入5.94亿美元（42.56亿人民币），同比增长25.1%；净利润0.65亿美元（4.65亿人民币），同比增长82.5%，调整后净利润同比增长72.5%。毛利率36.2%，同比提升1.8个百分点；调整后净利率10.9%，同比提升3个百分点。交付量达350架，同比增长22%，其中SR系列305架（同比增长25%），SF愿景喷气机45架（同比增长5%）。单机售价持续提升，SR2X交付均价同比增加9.6%，愿景喷气机均价同比增加4.5%。西锐服务及其他收入增长24%，主要受益于JetStream计划及飞行培训业务扩展。公司上半年生产411架飞机，交付350架，高于2024年同期。截至2025年6月30日，储备订单1056架，其中约229架为愿景喷气飞机订单。上半年净订单减少121架，主要因2024年上半年G7系列推出刺激订单，而2025年5月G7+系列推出导致订单减少。

华创证券认为，西锐作为全球私人飞机制造龙头，面向C端客户，以“安全与便捷”为核心竞争力。公司配备专利整机降落伞系统，自1999年推出以来已拯救250余人；自2025年5月起，所有交付飞机配备安全返回系统，强化安全便捷性。

估值方面，公司兼具高端制造与高端消费品（类奢侈品）属性，海外航空制造业企业巴航工业PE在27倍左右，西锐仍有估值提升空间。华创维持2025-27年归母净利润预测分别为11.5、13.3、15.4亿元人民币（同比增长33%、16%、16%），对应PE分别为16.5、14.3、12.3倍，目标价69.11港元，预期较现价有22%空间，给予“推荐”评级。

风险提示包括飞行器安全、原材料价格波动、供应链中断等。