西锐（02507.HK）2025年中报点评
国防军工2025年08月27日 推荐（维持）目标价：69.11港元当前价：56.90港元 西锐（02507.HK）2025年中报点评 25H1调整后业绩同比大幅增长73%，凸显龙头地位，强调公司市值仍被低估 公司发布2025半年度报告：1）业绩表现：上半年公司实现总营业收入5.94亿美元（或42.56亿人民币），同比增长25.1%；实现净利润0.65亿美元（或4.65亿人民币），同比增长82.5%，调整后利润0.65亿美元，同比增长72.5%。2）盈利水平：上半年毛利率36.2%，同比提升1.8个百分点；调整后净利率10.9%，同比提升3个百分点。3）交付情况：上半年共交付350架飞机，同比增长22%，其中SR系列305架，同比增长25%，SF愿景喷气机45架，同比增5%。4）我们特别建议关注公司单机售价继续提升。上半年SR2X交付均价为114万美元，同比增加9.6%（2024年全年均价110万美元）；愿景喷气机均价为348万美元，同比增加4.5%（24年全年均价340万美元）。5）西锐服务及其他收入增长至96.2百万美元，同比增加24%，受益于JetStream计划及飞行培训业务扩展。6）生产及订单情况：通过推动生产线一致性及可预测性，公司减少往年因季节性导致的交付波动。2025年上半年生产411架飞机（360架SR2X系列和51架愿景喷气飞机），交付350架，分别高于2024年同期的生产330架（287架SR2X系列和43架愿景喷气飞机）和交付287架。截至2025年6月30日，公司拥有1056架飞机储备订单，其中包括约229架愿景喷气飞机订单。上半年公司合计净订单相较于24年上半年减少121架，主要因2024年上半年受该年1月推出G7系列的刺激；2025年则是5月宣布推出G7+系列。 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 我们认为公司作为全球通航飞机制造（尤其私人飞机）龙头，面向C端客户，“安全与便捷”两大要素抢占消费者心智。1）安全：公司为每架飞机配置获得专利的西锐整机降落伞系统（西锐整机降落伞系统），该系统自1999年推出以来已拯救了250余人。2）便捷：自2025年5月起，所有交付的飞机型号均配备安全返回系统，这是一种紧急自动着陆系统，允许机舱内的乘客在飞行员丧失行为能力或宣布紧急状况时只需轻轻按下按钮即可安全着陆，既便捷又强化了安全。 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 证券分析师：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com执业编号：S0360525080004 估值理解：1）从商业模式理解，我们认为公司，生产端属于高端制造业，航空制造门槛高壁垒高，公司是全球私人飞机领域龙头企业。销售端属于高端消费品，公司深耕私人飞机领域，面向C端客户为主，产品近年来持续提价，24年相较于21年，公司SR2X系列售价提升了26%，愿景喷气机提升了24%，典型类高端消费品属性。25年上半年继续提升价格。2）我们观察海外上市公司中，航空制造业企业巴航工业（ERJ.N）根据Wind PEttm 27倍，25年预期23倍PE，相较之下，从PEG维度或对比维度，西锐仍有估值提升空间。而奢侈品企业估值更高。 联系人：刘邢雨邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(亿股)3.66已上市流通股(亿股)3.66总市值(亿港元)208流通市值(亿港元)208资产负债率(%)43.62每股净资产(元)15.7612个月内最高/最低价76.50/17.5单击此处输入文字。 投资建议：1）盈利预测：我们维持公司2025-27年实现归母净利分别为11.5、13.3、15.4亿元人民币的预测（合1.61、1.86、2.16亿美元），同比分别增长33%、16%、16%，对应PE分别为16.5、14.3、12.3倍。2）目标价：我们认为公司兼具高端制造以及高端消费品（类奢侈品）属性，参考海外公司估值，以及公司的龙头地位，我们认为市场或率先修复至按照25年盈利预测的20倍PE以上，对应目标市值231亿人民币/253亿港币，目标价69.11港元，预期较现价22%空间，强调“推荐”评级。 风险提示：飞行器安全、原材料价格大幅波动、供应链中断风险等。 相关研究报告 《西锐（02507.HK）重大事项点评：基于一季度交付超预期，我们上调盈利预测及目标价，强调公司市值仍被低估》2025-06-12 资料来源：公司公告，华创证券 附录：财务预测表 交运与公用事业组团队介绍 副所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2024年获：证券时报·新财富杂志最佳分析师交通运输仓储行业第四名；上证报最佳交运仓储分析师第三名；第十八届卖方分析师水晶球奖交通运输行业第四名；第十五届证券业分析师金牛奖交通运输组第一名；第六届新浪财经金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名；第十二届Wind金牌分析师交通运输行业第二名；21世纪金牌分析师交通物流行业第四名。2019-23年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。 高级研究员：吴晨玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021年加入华创证券研究所。 研究员：梁婉怡 浙江大学金融硕士。曾任职于国联证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 研究员：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 研究员：卢浩敏 南京大学工学硕士。曾任职于光大证券研究所，2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：李清影 新加坡南洋理工大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘邢雨 天津大学金融硕士，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所
