核心观点与关键数据
- 公司业绩表现：2025年上半年公司实现营业收入17.08亿元，同比增长20.53%；归母净利润2.57亿元，同比增长57.59%，主要得益于产品结构优化带来的毛利率提升及费用率下降。生物制品销售占比提升至44.93%，综合毛利率提升至28.44%。
- 畜禽疫苗板块：经济动物动保板块持续深化与大型养殖集团合作，市场份额扩大。2025H1禽用生物制品收入6.11亿，同比增长24.71%；制剂及原料药收入5.18亿，同比增长7.89%；畜用生物制品收入1.36亿，同比增长110.55%。下半年将推出新支二联活疫苗、新流法腺四联灭活疫苗等新品。
- 宠物医疗板块：坚定推进宠物战略升级，围绕“产品+供应链+医疗”构建护城河。2025H1自有产品供应链出货量同比增长超40%，覆盖1.3万个客户。下半年将推出猫干扰素、磷虾油等新品，完善全产品矩阵。
- 投资建议与预测：预计2025-2027年公司营业收入分别为37.23亿元、43.34亿元、49.39亿元，同比增长21.3%、16.4%、13.9%；归母净利润分别为5.0亿元、6.05亿元、7.02亿元，同比增长66.2%、21.0%、16.0%。对应EPS分别为1.08元、1.30元、1.51元，维持“买入”评级。
- 风险提示：疫苗政策变化、动物疫病、产品研发风险。
财务报表与盈利预测
- 主要财务指标：2024年营业收入3070百万元，净利润301百万元；预计2025-2027年营业收入分别为3723百万元、4334百万元、4939百万元，净利润分别为500百万元、605百万元、702百万元。
- 财务比率：毛利率预计2025-2027年分别为43.2%、44.1%、44.4%；净利率分别为13.4%、14.0%、14.2%；ROE分别为10.1%、10.9%、11.2%。
- 估值比率：预计2025-2027年P/E分别为20.90、17.27、14.89；P/B分别为2.12、1.89、1.68；EV/EBITDA分别为14.05、11.85、10.88。
研究结论
瑞普生物2025年上半年业绩显著增长，主要得益于产品结构优化和费用控制。畜禽疫苗板块表现强劲，宠物医疗板块打开中长期成长空间。公司未来产品布局完善，产业链协同效应显著，具备持续增长潜力，维持“买入”评级。
