1Q26公司业绩同比高增，新能源业务及小核酸医药CDMO领域有望打开成长空间

联化科技（002250.SZ） 1Q26公司业绩同比高增，新能源业务及小核酸医药CDMO领域有望打开成长空间 行业基础化工2026年04月29日收盘价（元）16.51总市值（百万元）14,856.91流通市值（百万元）14,776.05总股本（百万股）899.87流通股本（百万股）894.98近3月日均成交额（百万元）370.02 作者 事件1：2026年4月23日，联化科技发布2025年年度报告。2025年公司营业收入为64.30亿元，同比增长13.27%；归母净利润为3.62亿元，同比增长250.93%；扣非净利润为3.57亿元，同比增长194.36%。对应公司4Q25营业收入为17.12亿元，环比增长9.11%；归母净利润为0.46亿元，环比下降49.81%。 分析师肖亚平SAC：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 事件2：2026年4月27日，联化科技发布2026年一季报，1Q26公司营业收入为19.63亿元，同比上升30%，归母净利润为1.02亿元，同比上升104.97%。 点评：2025年公司产能利用率提升，医药板块收入提升叠加农药板块毛利率改善，2025年利润同比高增。2025年公司农药中间体/医药中间体/功能化学品版块收入分别为34.62/16.18/10.50亿元，YoY分别为-3.57%/25.95%/243.39%；农药中间体/医药中间体/功能化学品毛利率分别为28.93%/46.19%/-12.22%，同比变化分别为+8.83/-1.75/-19.44pcts。根据公司2025年业绩预告披露，公司2025年业绩同比实现较高增长的原因：1、2025年度公司整体产能利用率提升，从而增强了公司的盈利能力。2、2025年度国际汇率波动较大，公司存在境外子公司，产生了汇兑收益。我们认为随着公司产能利用率提升，公司各项业务逐步改善，收入回升，公司利润逐步向好。 分析师林森SAC：S1070525070002邮箱：linsen@cgws.com 相关研究 1、《新能源材料业务有望迎来转机，小核酸等医药CDMO领域有望拓展》2026-01-262、《公司2025年前三季度业绩高增长，看好公司新能源板块成长性》2025-11-203、《公司1H25业绩超市场预期，看好公司业绩底部向上，逐步修复》2025-09-16 1Q26公司业绩超预期，毛利率同环比提升明显。1Q26公司营业收入为19.63亿元，同比上升30%，归母净利润为1.02亿元，同比上升104.97%，其中公司财务费用较去年上升8944万，同比增长566.21%，主要由汇兑损益波动所致。1Q26公司毛利率为30.16%，同比上升4.01pcts，环比上升4.04pcts；净利率为7.17%，同比上升2.54pcts，环比上升4.09pcts。我们认为1Q26公司各项业务经营情况持续改善，毛利率回升明显，盈利情况逐步向好。 费用方面，公司2025年销售费用同比下降10.14%，销售费用率为0.44%，同比下降0.11pcts；管理费用同比增长4.84%，管理费用率为11.35%，同比下降0.91pcts；财务费用同比下降72.83%，财务费用率为0.31%，同比下降1.99pcts；研发费用同比增长7.15%，研发费用率为4.85%，同比下降0.28pcts。 现金流方面，2025年公司经营性活动产生现金流净额为11.35亿元，同比下降 8.23%；投资活动产生现金流净额为-3.96亿元，同比上升36.02%；筹资活动产生现金流净额为-13.10亿元，同比下降411.16%。期末现金及现金等价物余额为4.19亿元，同比下降57.58%。应收账款同比上升35.24%，应收账款周转率有所上升，由2024年同期的4.85次下降至4.46次；存货同比上升12.31%，存货周转率有所上升，由2024年同期的1.65次上升至1.83次。 植保CDMO：公司多基地布局逐步完善，马来西亚基地将成为未来新增长点。公司通过多基地建设实现多元化布局，提升供应链弹性、降低生产风险。目前，植保团队在国内设有多处生产基地，并拥有英国基地。为满足客户供应链布局需求，公司选定马来西亚作为第二海外基地，构建差异化供应链。未来，公司将整合中国完善的配套设施与基础资源，协同英国和马来西亚灵活的政策优势，为客户提供全产业链、一站式的差异化供应链解决方案。根据公司2025年年报披露，2025年植保研发针对5个管道原药与客户开展了研发合作工作，助力公司植保CDMO业务长期发展。公司未来主要资本开支在于马来西亚基地建设，2025年马来西亚基地完成了基础设施的建设，一期工程正紧锣密鼓地推进。该绿地项目的推进给客户带来了信心，年内已有7个原药产品完成典型批次登记样品的制备工作,并提交客户进行终端市场登记，其中包含首次在全球上市的客户管道内品种。此外，另有6个原药项目在2025年启动了小试工作，计划在2026年完成登记样品制备。我们认为全球植保行业景气度有望逐步触底回升，利好公司植保CDMO业务收入增长；公司多元化布局日益完善，马来西亚基地未来将逐步承接更多订单，公司植保CDMO业务收入整体规模有望逐步提升。 医药CDMO：公司深度绑定大客户，研发创新驱动长期增长。公司坚持深化大客户战略，不断拓展与战略伙伴合作的深度与广度，已深度融入跨国医药巨头的研发与供应链体系。同时，公司积极开拓新的潜在战略客户，通过参与早期项目孵化及整合技术平台优势，持续扩大客户基础。根据公司2025年年报披露，公司成功完成或正在执行的验证项目共计8个，其中包括2个新药原料药（API）的成功验证。相应的，医药业务销售中，创新药注册中间体和API的占比已提升至近三分之二以上。2025年 公 司 商业 化 阶段/临床 三 期阶 段/其 他 临床 阶 段项目 数 量 分别 为19/30/83个。同比变化分别为1/0/18个，收入分别为13.35/1.21/1.62亿元，同比变化分别为30.85%/-14.25%/31.42%。根据公司2026年3月10日投资者交流纪要披露，公司持续在研发端投入，致力于提升技术能力在医药产品技术研发方面持续发力，从传统小分子药物拓展到氨基酸、多肽、PROTAC/ADC连接子、寡核苷酸等。公司在连续流反应、酶催化、多肽合成等基础领域，以及寡核苷酸合成与递送系统、多糖合成、PEG系列化合物工艺开发等前沿领域均具备技术能力，多项新技术已成功应用于新项目。公司持续投入的寡核苷酸等技术研发及生产平台，将有望成为未来业绩增长的重要新引擎。我们看好公司与医药大客户的深度绑定，以及在寡核苷酸等技术研发及生产平台方面的持续投入，未来有望收获更多订单。 功能化学品：新能源业务厚积薄发，有望开辟第三增长曲线。2025年是功能化学品业务从艰难起步迈向正轨的关键一年，公司前期布局的新能源化学品及锂盐项目在2025年实现部分达产与产能爬坡，新能源业务实现了多个产品的量产交付，销售额达到7.76亿元，成为功能化学品业务增长的新引擎。根据公司2025年年报披露，在2024年成功实现4个新能源电池关键材料（基础锂盐、电解质锂盐、电解 液和添加剂）工艺放大与中试生产的基础上，2025年团队全力推进产业化落地。报告期内，上述产品已通过多家下游头部电池厂商的严格测试验证，并陆续获得批量订单，实现销售收入的跨越式增长。产能实现方面，双氟磺酰亚胺锂、氢氧化锂、高纯碳酸锂均达成万吨级产能，电解液完成十万吨级产能，并配套了添加剂项目。六氟磷酸锂技改项目也完成了中试进入到样品验证阶段。此外，中试阶段产品已扩充至6个，其中2个已完成客户认证并进入量产导入阶段，另有4个新产品进入中试，实验室小试阶段储备项目达20个，形成了“生产一批、认证一批、储备一批”的良性梯次发展格局。2026年公司计划功能化学品板块营收同比增长30%以上。我们看好公司新能源产品的在下游的逐步导入与放量，有望开辟第三收入增长曲线。 投资建议：我们预计联化科技2026-2028年收入分别为79.05/98.99/118.87亿元，同比增长22.9%/25.2%/20.1%，归母净利润分别为6.12/8.08/10.96亿元，同比增长69.0%/32.0%/35.7%，对应EPS分别为0.66/0.88/1.19元。结合公司4月29日收盘价，对应PE分别为25/19/14倍。我们基于以下三个方面：1）我们认为全球植保行业景气度有望逐步触底回升，利好公司植保CDMO业务收入增长；公司多元化布局日益完善，马来西亚基地未来将逐步承接更多订单，公司植保CDMO业务收入整体规模有望逐步提升；2）我们看好公司与医药大客户的深度绑定，以及在寡核苷酸等技术研发及生产平台方面的持续投入，未来有望收获更多订单；3）我们看好公司新能源产品的在下游的逐步导入与放量，有望开辟第三收入增长曲线，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险；环保风险；安全生产风险；项目建设不及预期风险；国际贸易摩擦风险 财务报表和主要财务比率 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681