核心观点与业绩表现
2025年上半年公司实现营收29.41亿元，同比增长19.58%；归母净利润3.73亿元，同比增长16.70%；扣非归母净利润3.34亿元，同比增长22.50%。25Q2营收14.03亿元，同比增长13.54%；归母净利润1.95亿元，同比增长21.75%。
产品与渠道分析
- 产品端：魔芋大单品爆发式增长，收入7.91亿元，同比增长155.10%，占总营收比重提升至26.90%，贡献近4.8亿元收入增量，成为第一大单品。其他品类中，蛋类零食收入3.09亿元，同比+29.57%；深海零食、果干果冻分别同增11.9%和9.0%；传统烘焙薯类产品收入同比下降18.42%。
- 渠道端：经销及其他新渠道收入23.03亿元，同比+30.1%，占比78.32%，其中零食量贩渠道贡献核心增量。直营KA占比降至2.14%，但积极推进与山姆、盒马等会员店的合作。电商渠道收入5.74亿元，占比19.54%，社区团购、即时零售等新兴场景快速渗透。
成本与费用分析
- 成本端：毛利率同比下降2.87pct至29.66%，主因魔芋精粉采购均价同比涨幅超过30%。Q2毛利率环比+2.51pct至30.97%，成本压力边际缓解。
- 费用端：销售费用率同比下降2.7pct至10.57%，主要系量贩渠道占比提升；管理费用率下降0.96pct至3.55%，主要系股份支付费用下降。净利率同比微降0.46pct至12.57%，但归母净利润同比提升16.70%至3.73亿元。
战略与展望
公司凭借魔芋单品爆发与渠道变革实现规模与利润双增，成本波动为短期因素，费用管控能力成为盈利韧性核心支撑。长期看好公司在“大单品+全渠道”战略下发展成为休闲零食行业领军企业。
投资建议
下调25-27年营业收入预测至63.54/76.88/90.72亿元，EPS预测至2.95/3.64/4.34元，对应2025年8月26日收盘价PE分别为24/20/17倍，维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧、渠道扩张不及预期、食品安全。
