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业绩表现：公司2025年上半年实现收入29.41亿元，同比增长19.58%；归母净利润3.73亿元，同比增长16.70%；扣非后归母净利润3.34亿元，同比增长22.50%。其中，2025年第二季度收入14.03亿元，同比增长13.54%；归母净利润1.95亿元，同比增长21.75%；扣非后归母净利润1.78亿元，同比增长31.78%。
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业务亮点：
- 魔芋品类高速增长：辣卤零售收入13.20亿元，同比增长47.05%。休闲魔芋制品收入7.91亿元，同比增长155.10%，成为核心增长动力。公司推动魔芋产品在东南亚市场表现亮眼，实现全渠道、全球布局。
- 渠道扩张：经销商及其他新渠道快速扩张，上半年经销商增长3.51%至3713家。直营商超渠道收入0.63亿元，同比下降42.00%；经销及其他新渠道收入23.03亿元，同比增长30.09%；电商渠道收入5.74亿元，同比下降0.97%。公司持续在零食量贩连锁店、会员高势能系统、社区团购、即时零售、硬折扣等渠道实现增长。
- 区域表现：海外市场收入0.96亿元，同比增长6787.14%。华中、华东、西南+西北、华南、华北+东北地区收入分别为9.19、5.53、4.32、2.76、0.91亿元，同比增长7.85%、76.06%、32.49%、-17.22%、68.48%。
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盈利能力：
- 毛利率：2025年上半年毛利率29.66%，同比下降2.87个pct。主要受原材料成本上涨影响，尤其是魔芋精粉价格攀升至接近2018年历史高位。各品类毛利率变化：辣卤零食-1.41pct至30.32%，烘焙薯类-7.15pct至25.81%，果干果冻-1.62pct至23.14%，深海零食-9.13pct至43.91%，蛋类零食+2.70pct至24.44%。
- 费用率：2025年上半年销售费用率10.57%，同比下降2.70个pct；管理费用率3.55%，同比下降0.96个pct；研发费用率1.16%，同比下降0.40个pct；财务费用率0.43%，同比上升0.15个pct。费用率下降主要系销售费用率渠道占比增加、费用管控持续优化及股份支付费用同比下降。
- 净利率：2025年上半年归母净利率12.67%，同比下降0.31个pct；扣非后归母净利率11.36%，提升0.27个pct。2025年第二季度归母净利率13.86%，提升0.93个pct；扣非后归母净利率12.67%，提升1.75个pct。
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盈利预测：考虑到电商渠道增速放缓，预计公司2025-2027年收入分别为64.34、77.45、90.72亿元，同比增长21%、20%、17%；归母净利润分别为7.54、9.27、11.38亿元，同比增长18%、23%、23%；EPS分别为2.76、3.40、4.17元，对应PE为26.8倍、21.8倍、17.7倍，维持“买入”评级。
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风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、研报信息更新不及时的风险。
