2024年业绩点评：优化渠道结构，合作中国奥委会加大投入

公司发布2024年业绩：营收286.76亿元/yoy+3.9%，归母净利润30.13亿元/yoy-5.5%，净利下滑主因投资性房地产减值计提3.33亿元，剔除一次性损益的EBITDA为63.8亿元/yoy+6%。年末派息0.2073元/股，全年派息比率50%。 推进渠道调整，关闭亏损店铺，加速新兴市场布局。分渠道看，24年直营/批发/电商渠道收入分别同比-0.4%/+2.6%/+10.3%，收入占比分别为24%/45%/29%。截至24年末李宁牌直营店铺1297家/同比-201家，批发店铺4820家/同比+78家。公司积极推动渠道结构调整，针对亏损严重门店有序关闭，同时加速新兴市场布局，2024年公司门店总面积持平，平均单店面积243平米/yoy+5.7%，平均月店效约30万元，大店数量1568家/同比-30家以上。线上业务保持稳健增长，其中线上客流同比提升高单位数，平均折扣改善低单位数。 夯实专业运动形象，跑步品类持续亮眼增长。分产品看，24年鞋类/服装/器材及配件收入分别同比+6.8%/-2.9%/+29.3%，收入占比分别为50%/42%/8%。从品类上看，24年运动生活/跑步/篮球/健身流水分别同比-6%/+25%/-21%/+6%，流水占比分别为33%/28%/21%/15%。跑步品类方面，24年迭代三大核心跑鞋IP超轻、赤兔、飞电，三大系列合计销售量突破1060万双，同时推出创新旗舰跑鞋产品“龙雀”，全新“飞电5ultra”。此外积极拓展新兴运动及细分品类，如户外、高尔夫、网球和匹克球等。24年李宁品牌再度成为2025-2028年中国奥委会及中国体育代表团的合作伙伴，有助提升品牌价值和市场影响力。 毛利率同比改善，费用率小幅提升，存货周转有所延长。1）毛利率：24年同比+1pct至49.4%，主要来自相对高毛利的电商渠道占比加大及直营店铺折扣改善。2）费用率：24年员工成本/广告及市场推广/研发开支占收入比重分别同比-0.1/+0.5/+0.2pct至8.6%/9.5%/2.4%，广告开支提升主因市场拓展力度加大、品牌推广投入增加及电商佣金开支增多。 3）其他损益项目：考虑到市场环境及房价变动，24年公司对投资性地产计提3.33亿元；24年融资收入净额1.75亿元（23年为3.19亿元），主因汇率和利率波动影响；24年所得税率同比+1.6pct至26.7%。4）归母净利润率：24年同比-1.0pct至10.5%。5）存货：渠道库存同比增长高单位数，整体存货周转天数为4个月/同比+0.4个月，小幅延长。 盈利预测与投资评级：考虑25年延续偏弱消费环境，公司进一步推进渠道调整，结合重要赛事资源费用投入，我们预计25年收入同比持平，净利润率高单位数。将25-26年归母净利润预测值从35.6/39.1亿元下调至24.5/27.1亿元，增加27年预测值30.2亿元，对应25-27年PE分别为15/14/13X，长期看对稀缺顶级赛事资源的投入有望提升品牌势能，维持“买入”评级。 风险提示：终端消费低迷，竞争加剧。