Q2业绩大幅增长，低空领域持续突破

业绩简评 2025年8月26日，公司发布2025年中报，公司25H1实现营收18.54亿（同比+5.5%），实现归母净利润0.73亿（同比+7.8%）；25Q2实现营收10.41亿（同比+19.4%，环比+28.1%），归母净利润0.51亿（同比+63.8%，环比+134.3%）。 经营分析 抢抓市场需求，业绩稳健增长：1）25H1各业务抢抓市场需求扩充、产品技术升级换代机遇，加快技术创新与产品更替，进一步提升公司产品在相关领域的市场份额，业绩实现稳健增长。2）25H1计提存货减值493万，转回坏账准备915万。 盈利能力环比提升，费用率管控良好：1）25H1公司实现毛利率20.7%（-0.9pct）；归母净利率3.9%（+0.1pct）；25Q2公司实现毛利率22.9%，同比+0.6pct，环比+5.0pct；实现归母净利率4.9%，同比+1.3pct，环比+2.2pct。2）25H1期间费率17.0%（-0.8pct）；25Q2期间费率17.3%，同比-0.4pct，环比+0.7pct。 主营业务巩固优势，低空领域持续突破：1）智能终端：进一步夯实优势市场根基，广电业务稳中有进，通信业务完成多个省份市场占位和布局，实现营收11.82亿（+3.72%），毛利率11.46%（-3.42pct）。2）空管：推出全国首个无人机混合物流运营系统，参股成立绵阳科技城低空产业发展有限公司，实现营收4.61亿（+10.07%），毛利率35.21%（+3.71pct）。3）微波射频：依托空管优势，积极开拓机载卫星通信、遥控遥测、气象雷达、弹载、系统集成等领域市场，与产业链重要企业达成战略合作，实现营收1.72亿（+0.82%），毛利率42.76%（+4.03pct） 在手订单增长，技改提升批产能力：1）截至25Q2末，合同负债0.55亿，较25Q1末+70.99%，公司预收货款增加；预付款项0.38亿，较25Q1末+120%，主要系预付材料、设备款。2）25Q2末固定资产6.17亿，较25Q1末+0.32%；在建工程0.23亿，较25Q1末+35.88%，公司持续推进生产能力建设。 盈利预测、估值与评级 预计公司2025-2027年实现营业收入47.77/55.90/67.83亿，同比增长14.3%、17.0%、21.3%；实现归母净利润2.34/2.92/3.75亿，同比增长20.6%、24.5%、28.4%，对应PE分别为79/64/50倍。维持“买入”评级。 风险提示 下游武器装备列装节奏不及预期；低空建设进度低于预期；智能终端业务增长不及预期。 内容目录 事件说明........................................................................................3聚焦三大主业，业绩稳健增长......................................................................3盈利能力环比提升，费用率管控良好................................................................3重点工程逐步转固产能释放，产品有序交付..........................................................5投资建议........................................................................................6风险提示........................................................................................6 图表目录 图表1：2025Q2营收及同比、环比增速.............................................................3图表2：2025Q2归母净利润及同比、环比增速.......................................................3图表3：2025Q2分业务收入及同比增速.............................................................3图表4：2025Q2毛利率、净利率以及期间费用率.....................................................4图表5：2025Q2年分业务毛利率...................................................................4图表6：2025Q2各项费用率.......................................................................5图表7：2025Q2资产减值及信用减值...............................................................5图表8：2025Q2固定资产和在建工程变化...........................................................5图表9：2025Q2资本性支出及同比增速.............................................................5图表10：2025Q2合同负债与预付款项变化..........................................................5图表11：2025Q2存货及增速......................................................................5图表12：2025Q2经营性现金流及收现比............................................................6 事件说明 2025年8月26日，公司发布25年中报，公司25H1实现营收18.54亿（同比+5.5%），实现归母净利润0.73亿（同比+7.8%），25Q2实现营收10.41亿（同比+19.4%，环比+28.1%），实现归母净利润0.51亿（同比+63.8%，环比+134.3%）。 聚焦三大主业，业绩稳健增长 公司25H1实现营收18.54亿（同比+5.5%），实现归母净利润0.73亿（同比+7.8%），25Q2实现营收10.41亿（同比+19.4%，环比+28.1%），实现归母净利润0.51亿（同比+63.8%，环比+134.3%）。在低空业务领域，公司已与蜀道交通服务集团有限责任公司、中国移动通信集团四川有限公司绵阳分公司、丰翼科技（深圳）有限公司等多家企业签订战略协议，积极参与了深圳、东台、建德、绵阳等多地的低空管理、防控、协同监视、测试等示范建设，在手订单呈稳定增长态势。 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 2025年公司智能终端产品实现营收11.82亿，同比+3.7%；空管产品实现营收4.61亿，同比+10.1%；微波射频实现营收1.72亿，同比+0.8%。公司聚焦主业，实现收入稳健增长。 来源：iFinD，国金证券研究所 盈利能力环比提升，费用率管控良好 25H1实现毛利率20.7%（同比-0.9pct），归母净利率3.9%（同比+0.1pct）;25Q2毛利率 22.9%（同比+0.6pct，环比+5.0pct），归母净利率4.9%（同比+1.3pct，环比+2.2pct）。 来源：wind，国金证券研究所 公司25H1智能终端产品毛利率11.5%，同比-3.4pct；空管产品毛利率35.2%，同比+3.7pct；微波射频毛利率42.8%，同比+4.0pct。 公司25年上半年期间费用率17.0%，同比-0.8pct；其中管理费用率6.1%，同比+0.6pct；销售费用率1.4%，同比-0.6pct；研发费用率9.3%，同比-0.9pct；财务费用率0.2%，同比+0.1pct。Q2期间费用率17.3%，同比-0.4pct，环比+0.7pct；其中管理费用率5.8%，同比+0.03pct，环比-0.6pct；销售费用率1.4%，同比-0.7pct，环比-0.1pct；研发费用率9.9%，同比+0.2pct，环比+1.4pct；财务费用率0.24%，同比+0.1pct，环比+0.08pct。25年上半年共计提资产减值损失493万元，转回信用减值损失915万元。 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 重点工程逐步转固产能释放，产品有序交付 截至25Q2末，公司固定资产6.17亿元，较25Q1末+0.32%；在建工程0.23亿元，较25Q1末+35.88%，公司持续推进生产能力建设。资本性支出0.89亿元，同比-41.1%。 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 截至25Q2末，公司合同负债0.55亿元，较25Q1末+70.99%，主要系本期预收货款增加；存货7.31亿元，较25Q1末-9.70%。 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 公司25H1经营性净现金流1.3亿元，较去年同期持平，其中25Q2为0.6亿。收现比0.8，现金回款情况维持较好水平。 来源：wind，国金证券研究所 投资建议 预计公司2025-2027年实现营业收入47.77/55.90/67.83亿，同比增长14.3%、17.0%、21.3%；实现归母净利润2.34/2.92/3.75亿，同比增长20.6%、24.5%、28.4%，对应PE分别为79/64/50倍。维持“买入”评级。 风险提示 下游武器装备列装进度不及预期：新型武器装备研制定型及批产列装存在不确定性，若列装进度不及预期，将会对公司未来发展产生不利影响。 低空经济建设进度低于预期：低空经济发展受到技术进步等因素限制，若建设进度不及预期，将会对公司未来发展产生不利影响。 智能终端业务增速不及预期：公司智能终端业务主要面向企业消费者，若采购力度不及预期，将会对公司未来发展产生不利影响。 附录：三张报表预测摘要 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性3.01~4.0=减持 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载