Q1扣非归母大幅增长，前瞻布局无人低空领域

公司发布2023年报，实现营业收入64.5亿元，同比提升14.8%；归母净利润7.0亿元，同比增长5.2%；扣非归母净利润5.4亿元，同比增长2.8%。 公司公布2024年一季度报告，实现营业收入11.4亿元，同比增加10.7%；实现归母净利润0.4亿元，同比增加0.6%；扣非归母净利润0.2亿元，同比增长86.7%。 1、收入端：稳健经营，北斗三号产品拉动北斗导航业务翻倍增长 公司2023年整体经营业绩稳健，围绕四大核心产业，前瞻布局AI技术军事化和卫星互联网领域。分业务看， 无线通信领域实现营业收入26.7亿元，同比增长3.4%，毛利率41.2%，同比减少3.1pct。下一代短波产品正处于推广应用阶段，超短波全面取得下一代产品研制资格，卫通类产品实现细分市场突破。我们认为当前业务有望在下一代产品推广过程中实现新增长动能。 北斗导航领域实现营业收入9.4亿元，同比增长113.3%，毛利率46.0%，同比减少11.6pct。受益于北斗三号产品需求全面爆发，陆续获得批量订单；北斗应用在舰船、通信、导航、时频、能源等多领域均有所应用，营收有望保持高速增长态势，相应毛利率有所下滑。 航天航空领域实现营业收入4.2亿元，同比增长26.0%，毛利率31.4%，同比减少14.9pct。旗下子公司摩诘创新自主研制14吨六自由度全电运动平台通过民航D级鉴定；驰达飞机陆续取得大额订单。毛利率下降主要系扩产新建厂房及生产设备折旧影响。 数智生态领域实现营业收入23.4亿元，同比增长6.2%，毛利率15.5%，同比减少0.9pct。子公司海格怡创成为“中国移动通信集团2023年至2026年网络综合代维服务采购项目”16个地区的中选候选人之一，中选合同金额20.2亿元. 其他业务实现营业收入0.9亿元，同比增增46.3%，毛利率92.1%，同比增加2.1pct。 24Q1实现营业收入11.4亿元，同比增加10.7%；实现归母净利润0.4亿元，同比增加0.6%；扣非归母净利润0.2亿元，同比增长86.7%，扣非归母净利润大幅增长。 2、成本费用端：北斗导航、航空航天拉低整体毛利率 毛利率提升，盈利能力增强。2023年公司销售毛利率/销售净利率分别为32.6%/11.4%，同比-2.4/-1.0pct；毛利率变化主要原因包括两方面，北斗导航相关材料费增长导致毛利率下降，航空航天主要系厂房及设备折旧增加。2024Q1销售毛利率/销售净利率分别为31.9%/4.6%，同比-0.1/+0.5pct。 费用率方面，2023年公司整体费用率22.2%，同比+0.2pct；其中销售/管理/财务/研发费用率3.1%/5.3%/-0.6%/14.5%，同比-/-0.1/-0.2/+0.4pct，费用率变化不大。 持续加大研发投入。公司持续投入高比例研发，重点项目包括北斗三号导航、新型超短波电台、新型 卫通设备、数字集群通信基站、无人系统等，2023年公司共投入研发金额9.3亿元，同比18.5%；研发费用占收比达14.5%；研发人员共2591人，占总人数的31.5%，同比增长0.2pct。 3、投资战略增加，上市以来平均分红率达53% 经营质量稳健，战略投资加大。公司2023年经营活动净现金流为-2.7亿元，净资产135.4亿元，企业稳健经营；筹资活动净现金流24.8亿元，主要系2023年定增吸收投资款18.6亿元及相比2022年新增短期借款9.3亿元等。2024Q1短期借款持续增加，为经营周转。 根据公司2023年年报，公司自2010年上市以来先后实施了13次现金分红计划，2010-2022年度累计现金分红超30亿元，平均分红率高达53%。2023年报，公司计划每10股派发现金股利1.50元（含税），配发现金红利约3.7亿元。 4、创新应用布局，无人&低空领域着重发力 伴随我国卫星网络快速密集建设，北斗导航与位置服务产业正强势进入发展期与全盛期，卫通产业基础建设与应用全面提速，通过轨道卫星构成的天基网络、飞行器构成的空基网络、传统的地基网络三方面的协同 与融合，空天地海一体化信息网络将快速形成，通导一体化也将加速融合应用。 在低空经济浪潮下，海格通信基于在无线通信、北斗导航、无人系统、频谱管理与模拟仿真等方面的深厚技术基础，已布局和开展的包括服务于低空经济的“北斗+5G+卫星互联网”空天地一体全域通导一体网络和综合时空基准服务底座；打造服务低空经济的智能无人系统，为生产作业、公共服务和航空消费等新场景提供智能无人机平台；打造低空无人飞行器空域管理平台，提供低空频谱规划与动态管理、无人飞行器管理、无人机侦测防御管理（反无人）等功能；提供低空经济无人平台飞行训练培训和认证服务等。 我们认为，公司在现有技术基础上，持续布局和发力无人作战和低空领域，长期发展空间广阔。 5、投资建议： 十四五期间，卫星导航和卫星互联网是国家重点支持行业，公司作为北斗龙头厂商之一，看好下游应用及卫星互 联 网 前 瞻 布 局 ， 调 升 盈 利 预 测 ，预 计2024-2026年 营 收 分 别由67.06/75.12/N/A亿 元 调 整 为73.82/85.37/98.73亿元，每股收益分别由0.34/0.37/N/A元调整为0.34/0.42/0.53元，对应2024年4月23日11.07元/股收盘价PE分别为32.57/26.24/21.01。维持“买入”评级。 6、风险提示： 下游订单不及预期风险；竞争加剧导致毛利率波动风险；北斗应用发展不及预期风险；系统性风险。 分析师：陆洲邮箱：luzhou@hx168.com.cnSACNO：S1120520110001联系电话：华西通信&军工联合覆盖 分析师：柳珏廷邮箱：liujt@hx168.com.cnSAC NO：S1120520040002联系电话： 分析师：宋辉邮箱：songhui@hx168.com.cnSAC NO：S1120519080003联系电话： 马军：华西证券通信行业首席分析师。西安交大硕士，曾就职于工信部电信研究院、华创证券、方正证券，担任过副所长，通信互联网首席分析师等职位。20年通信互联网产业政策趋势研究经验，12年证券研究经验，前瞻性与脉动性行业趋势把握到位，连续多年荣获各种行业研究奖项，2017年获得包括新财富、水晶球、金牛奖、第一财经等通信行业研究第二名。著有《科技时代新资本》等。 宋辉：3年电信运营商及互联网工作经验，6年证券研究经验，主要研究方向电信运营商、电信设备商、5G产业、光通信等领域。 柳珏廷：理学硕士，5年证券研究经验，主要关注云和5G相关产业链研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。