动态报告：逐步突破多维感知领域；低空和工业需求持续旺盛

逐步突破多维感知领域；低空和工业需求持续旺盛 2025年04月15日 ➢事件：公司发布2024年年报，全年实现营收43.2亿元，YOY +21.3%；归母净利润5.7亿元，YOY +14.8%；扣非净利润5.1亿元，YOY +16.9%。业绩符合市场预期。2024年，公司持续研发投入和新产品开发，加强开拓市场，红外热成像业务保持稳定增长。 推荐首次评级当前价格：54.82元 ➢4Q24营收同比增长30%；资产减值损失影响利润。1）单季度：公司4Q24实现营收11.7亿元，YOY +30.1%，规模为单季度历史新高；归母净利润0.9亿元，YOY-21.4%。4Q24营收快速增长，但归母净利润同比下滑的主要原因是公司资产减值损失同比增加61.4%。2）利润率：2024年毛利率同比提升0.2ppt至50.3%；净利率同比下滑1.6ppt至10.2%。公司盈利能力总体稳定。 ➢低空/工业等需求旺盛；红外热成像业务保持快速增长。2024年，分产品看，公司：1）红外热成像业务：实现营收39.1亿元，YOY +30.0%，主要受益于国内低空经济、工业测温与视觉感知等领域的旺盛需求；毛利率同比提升1.16ppt至53.7%。2）微波射频业务：实现营收2.9亿元，YOY-29.1%，主要受老客户需求下滑，新客户需求还未释放，及老产品降价等因素综合影响；毛利率同比下滑10.85ppt至17.9%。分地区看，公司：1）境内：实现营收32.3亿元，YOY+56.7%，红外热成像业务需求旺盛，增速较快；占总营收75%，毛利率同比提升4.33ppt至50.7%；2）境外：实现营收10.3亿元，YOY-27.3%，占总营收24%，毛利率同比下滑2.34ppt至51.2%。境外业务主要受公司业务调整及市场竞争加剧等多因素影响，营收同比下滑。 分析师尹会伟执业证书：S0100521120005邮箱：yinhuiwei@mszq.com分析师孔厚融 执业证书：S0100524020001邮箱：konghourong@mszq.com分析师冯鑫 执业证书：S0100524090003邮箱：fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.睿创微纳（688002.SH）2023年三季报点评：3Q23利润增长85%；持续构筑微波射频竞争力-2023/10/232.睿创微纳（688002.SH）2023年中报点评：1H23业绩增长129%；精确制导提供成长新动力-2023/08/093.睿创微纳（688002.SH）2022年年报及2023年一季报点评：1Q23利润大增471%；红外龙头形成发展新格局-2023/04/28 ➢费用率同比减少；存货跌价准备影响利润。2024年公司期间费用率同比减少2.3ppt至35.0%，其中，销售费用率同比减少1.0ppt至5.0%；管理费用率同比减少2.1ppt至8.9%；研发费用率同比增加0.7ppt至19.9%。截至2024年末，公司：1）应收账款及票据15.0亿元，较年初增加10.2%。2024年，公司因制裁计提和核销1.1亿元坏账损失。2）存货17.4亿元，较年初增加12.1%，其中原材料及自制半成品占比较高，分别是30%/29%。2024年，公司计提存货跌价准备1.70亿元。2024年，公司确认股份支付费用1.56亿元。上述科目一定程度上均影响了利润。 ➢投资建议：公司已形成红外业务为主，微波、激光等多维感知领域逐步突破的新格局，赋能工业制造、应急安全、智能汽车、户外消费、低空经济、卫星通信等领域，发展新质生产力。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是7.33亿元、8.97亿元、10.92亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是34x/28x/23x。我们考虑到公司在红外领域全产业链的布局及在国内外市场持续开拓的能力，“推荐”评级。 ➢风险提示：行业竞争加剧、产品价格波动、国际形势变化等。 目录 1深耕红外、微波、激光等多维感知领域....................................................................................................................3 1.1发展历程：十余年匠心打磨成就红外热成像领航先锋...............................................................................................................31.2股权结构：董事长马宏系实控人，持股15.28%........................................................................................................................41.3主营业务：掌握红外、微波、激光核心技术................................................................................................................................41.4财务分析：持续开拓市场；毛利率保持较高水平.......................................................................................................................5 2.1业务拆分与盈利预测.........................................................................................................................................................................82.2估值分析与投资建议.........................................................................................................................................................................9 插图目录..................................................................................................................................................................12 1深耕红外、微波、激光等多维感知领域 1.1发展历程：十余年匠心打磨成就红外热成像领航先锋 红外热成像领军者；深耕红外、微波、激光等多维感知领域。公司于2009年成立；于2019年上市，系首批科创板上市企业。2021年，公司收购无锡华测布局微波领域；2024年发布全球首款6μm 640×512非制冷红外探测器。经历十余年发展，公司已成为领先的、专业从事专用集成电路、特种芯片设计与制造技术开发的国家高新技术企业，深耕红外、微波、激光等多维感知领域，掌握多光谱传感研发的核心技术与AI算法研发等能力，为全球客户提供性能卓越的MEMS芯片、ASIC处理器芯片、红外热成像全产业链产品和激光、微波产品及光电系统，广泛应用于夜视观察、人工智能、卫星通信、自动驾驶、无人机载荷、机器视觉、智慧工业、公安消防、物联网、智能机器人、激光测距等领域。 1.2股权结构：董事长马宏系实控人，持股15.28% 截至2024年12月31日，马宏持股15.28%，2010年3月~2025年2月，任公司总经理；2015年4月至今，任公司董事长，系公司实控人。 资料来源：wind，公司官网，民生证券研究院注：数据统计截至2024年12月31日 1.3主营业务：掌握红外、微波、激光核心技术 公司拥有红外、微波、激光三大核心技术。1）红外：公司深耕长波、中波、短波红外技术，由2015年发布国内首款17μm640×512非制冷红外探测器发展至2024年发布全球首款6μm640×512非制冷红外探测器，公司技术进步从未止步。2）微波：公司可为客户提供硅基及化合物基MMIC芯片、射频前端芯片与模块、T/R组件产品以及微组装代工服务，同时可为有需要的客户提供相控阵天线等微系统及子系统产品和解决方案，产品可以广泛用于地面无线通信、卫星通信、民用低空及地面监视雷达等领域。3）激光：公司重点聚焦于激光感知技术及产品研发，致力于构建系列化激光测距、激光雷达产品的研发制造能力，掌握固体激光器、TOF测距技术、高损伤阈值激光镀膜、3D激光成像等核心技术。 资料来源：公司公告，民生证券研究院 1.4财务分析：持续开拓市场；毛利率保持较高水平 营收快速增长；利润有所波动。1）营收：2018~2024年，公司营收由3.8亿元快速增长至43.2亿元。2）归母净利润：2018~2024年，公司归母净利润由1.25亿元增长至5.69亿元，CAGR=28.7%，其中，2020年归母净利润同比快速增长189%至5.84亿元，主要原因是公司营收、政府补助同比增加，以及随着业务规模增长、产品技术水平提升和产品结构调整，公司毛利率有所提升。2022年归母净利润同比减少32%至3.13亿元，公司产品结构变化等因素使毛利率下降；同时公司持续加大新业务的研发投入和新产品开发，加强开拓市场，实行股权激励，期间费用大幅增长。2023~2024年归母净利润恢复增长，2024年，公司计提存货跌价准备1.70亿元；确认股份支付费用1.56亿元，一定程度上均影响了利润。 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 红外业务贡献主要营收；国外业务规模持续增长。1）分业务：公司红外业务贡献主要营收，2021年及之前占比在95%以上；2021年公司收购无锡华测布局微波业务，2022~2024年营收占比在10%左右。2）分地区：2018~2024年，公司国外营收保持增长，其中，2024年同比减少主要系公司业务调整及市场竞争加剧等多因素影响。 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 毛利率保持在较高水平；净利率波动系期间费用影响所致。1）毛利率：2018~2024年，公司毛利率在46.6~62.8%区间波动，其中2022~2024年保持稳中有升的态势。2）净利率：2018~2020年，公司净利率在29.5~37.4%区间波动；2021年，公司净利率同比大幅减少11.7ppt至25.8%；2022年进一步同比减少15.0ppt至10.8%；2023~2024年基本保持在10%左右的水平。2021年以来，公司净利率有所减少，主要系股份支付费用增加影响所致。 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 红外毛利率在50%以上；国外毛利率总体稳中有升。1）分产品：2018~2024年，红外业务毛利率在50.4~63.1%区间波动，主要系产品结构变化影响。2022~2024年，微波业务毛利率在17.9~28.7%波动，其中，2024年毛利率同比下滑10.9ppt至17.9%，主要系受老客户需求下滑，新客户需求还未释放，及老产品降价等因素综合影响所致。2）分地区：2018~2024年，国内毛利率在42.1~67.2%区间波动，主要系产品结构变化影响；国外毛利率由34.3%提升至50.7%，总体呈稳中有升态势。 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 2021~2